20251201-开源证券-2026年宏观展望_通向供需新均衡_37页_3mb

宏观深度报告总结

一、 “十五五”规划三大要点

1. 增长
   GDP增速目标为5%左右，连续十年维持4.17%的年均增速。如有必要，可适当提升增速。

2. 科技安全
   科技强国为核心主线，限制制造业占GDP比重。推动量子科技、生物制造、AI、脑机接口等新兴产业，升级传统产业，并严格防范“内卷”恶性竞争。

3. 扩大内需
   “三个再平衡”：供给与需求、内需与外需、投资与消费。
   提升服务消费与大众消费，释放潜在消费能力，改善收入分配与社会保障，加大对养老、生育等领域的支持。

二、 通向供需新均衡

1. 供给端
   加法：以高质量服务供给激发服务消费潜力，推进服务业开放，完善基础设施，加快与先进制造业融合。
   减法：制造业通过“反内卷”化解过剩产能，提升产品品质，压缩低效企业产能，改善产能利用率0.1-0.6个百分点。

2. 需求端
   外需：欧美经济温和增长，AI投资与财政政策支持需求增量，2026年出口或同比增长2%。关税政策趋于稳定，欧美贸易合作逐步加强。
   内需投资：设备更新支持制造业投资，地产政策温补，增量着重于“好房子”建设与旧房改造；基建投资聚焦“两重”建设和新型城镇化。
   内需消费：服务消费与大众消费为主力；“以旧换新”边际拉动效应下降，需政策支持与收入改革；社保补贴、延长假期等举措释放消费潜力。

3. 供需再平衡
   CPI温和回升至0.7%左右，PPI或在-0.7%至0.5%之间波动，CPI-PPI剪刀差趋于下行。利润端方面，反内卷行业利润提升，工业品价格支撑利润回暖。

三、 宏观政策展望

1. 货币政策
   适时降准降息，扩大国债买卖功能，提高基础货币投放效率，保持信用端平稳减速。央行储备宏观审慎工具，打击资金空转，防范市场道德风险。

2. 财政政策
   赤字率提升至4.2%，广义财政赤字扩大1.7万亿元，重点用于投资建设、存量房收储、清欠账款等。推进消费税、所得税等税收改革，缓解地方政府债务压力。

3. 财税改革
   加强中央事权，提高地方税占比，盘活国有资本，充实社保基金，优化资产负债结构。

四、 经济预测与资产展望

• 权益市场：看好科技领域，辅以内需消费。
• 债券市场：利率小幅上行，短期震荡为主。

五、 风险提示

① 政策执行不及预期；② 美国超预期经济衰退；③ 关税战反复超预期，致出口增速下降。

分析师：何宁、陈策、潘纬桢
联系方式：

• 何宁（hening@kysec.cn）
• 陈策（chencese@kysec.cn）
• 潘纬桢（panweizhen@kysec.cn）

摘要结束