20140730-申万宏源-中国经济周期下的行业表现_23页_900kb

中国经济周期下的行业表现总结

核心内容

中国经济周期本质上是研究经济增长与通胀的组合问题。根据经济增长与通胀的关系，经济周期可分为四个阶段：复苏阶段（GDP上升，通胀下降）、过热阶段（GDP上升，通胀上升）、滞胀阶段（GDP下降，通胀上升）和衰退阶段（GDP下降，通胀下降）。目前，中国处于短周期的复苏阶段。

经济周期的“拐点”对资本市场的行业表现最为重要和直接。固定资产投资、农业生产、产业结构、经济开放程度和政策因素是影响中国经济周期运行的关键机制。

主要观点

1. 固定资产投资是经济周期波动的生长点，其波动决定经济波动，并且波动幅度大于经济增长。房地产开发投资在固定资产投资中占比高，对经济增长具有显著影响。
2. 农业生产波动是经济波动的基础，粮食产量增长率波动往往领先于经济增长波动，具有明显的“超前性”。
3. 产业结构矛盾是经济波动的重要环节，产业结构优化和调整是经济良性发展的体现。
4. 经济开放程度使中国经济波动与世界经济波动联系起来，外商直接投资对经济增长具有重要影响。
5. 政策因素，尤其是财政和货币政策，具有相机选择性，对经济波动有调节作用，但政策效应存在滞后性，可能加剧经济周期波动。

关键信息

一、经济周期与行业表现的关系

• 可选消费行业（如房地产、汽车、家电、休闲服务）往往是经济周期最先反应的行业，最先上涨也最先下降。
• 一般消费行业（如银行、非银金融、商业贸易、医药、电子等）波动较小，具有较强刚性，通常在可选消费之后启动，但略领先于设备投资和其他行业。
• 大宗商品行业（如石油、有色、黄金、农产品）对利率敏感，随着利率下降，货币供应增加，大宗商品价格上升。
• 设备投资行业（如采掘业、机械、军工、通信、电气设备等）在可选消费复苏后会受到拉动，中下游行业复苏也会传导至上游行业。

二、经济周期下各行业的表现分析

可选消费行业

• 2006Q2开始上涨，2007年9月见顶下降。
• 汽车行业跌幅最大，达70%；房地产行业涨幅最大，达376.03%。
• 当前处于复苏阶段，但整体波动较大，需关注调整风险。

一般消费行业

• 2006Q3开始上涨，2007年12月见顶下降。
• 医药行业表现突出，跌幅最小，且有较强支撑，是关注重点。
• 银行、非银金融和商业贸易涨幅较大，但目前面临下行压力。

大宗商品行业

• 2006Q3开启上涨，2007Q3见顶下降。
• 有色和钢铁涨幅显著，但后期趋于平稳。
• 大宗商品价格波动受利率影响明显，具有顺周期性。

设备投资和其他行业

• 采掘业涨幅最大，但调整也最快。
• 电气设备和通信行业具有特殊性，调整时间滞后于其他行业。
• 机械设备、化工等工业类行业波动较大，需关注周期性。

行业表现趋势

1. 前低后高：部分行业如医药、机械设备、电子等，在2010年底的高点已超越2007年底的高点。
2. 前后持平：汽车行业、商贸和服装纺织行业在2007年底和2010年底表现持平，复苏速度较快。
3. 前高后低：如房地产、金融、钢铁等行业在2007年高点后表现低迷，处于低位运行。

周期性与新兴技术行业

• 周期性行业：包括房地产、银行、非银金融、汽车、有色金属、钢铁、化工、机械设备等，易受经济周期影响，波动较大。
• 新兴技术行业：如医药、计算机、通信、电子、汽车等，处于上升阶段，具备持续增长潜力，但也存在下行风险。

总结

中国经济周期的内在运行机制主要由固定资产投资、农业生产、产业结构、经济开放和政策因素构成。不同行业在经济周期的不同阶段表现出不同的波动特征。可选消费行业最先反应，一般消费行业波动较小，大宗商品行业受利率影响较大，设备投资行业受可选消费和中下游行业带动。当前，中国经济处于复苏阶段，可选消费行业可能迎来新一轮增长，但需警惕调整风险。同时，新兴技术行业具有较强的上升潜力，值得关注。