量化宏观系列：1经济周期与资本市场综述-20210209-银河证券-32页_4mb

报告摘要

本文系统地探讨了经济周期与资本市场之间的关系，重点从以下三个方面展开分析：

投资时钟理论：投资时钟是一种用于分析经济周期不同阶段的框架，尽管较为粗浅，但为理解资产配置提供了基础。
宏观变量作为因子：E.Fama等（1989）发现股票和债券的期望收益与经济周期密切相关；N.Chen等（1986）提出将资产预期收益表示为宏观变量的函数。
资产表现与经济周期阶段：不同资产在经济扩张与收缩阶段表现差异显著，例如股票在扩张期表现较好，债券在收缩期更优。
投资策略优化：通过Markowitz有效前沿模型，发现根据经济周期调整资产配置能够显著提升投资回报。

宏观变量因子模型：
$$
R = a + b_{MP} MP + b_{DEI} DEI + b_{UI} UI + b_{UTS} UTS + b_{UPR} UPR + e
$$
其中包含的变量有：
- MP：工业生产月度增长率
- DEI：预期通货膨胀变化
- UI：意外通货膨胀
- UTS：期限结构
- UPR：违约溢价
其他研究：
- Ahemerkamp等（2012）研究发现商业周期指标对多资产类别动量策略具有很强的解释力。
- Cooper等（2016）提出价值和动量的全球宏观经济风险模型，指出资产预期超额收益与宏观经济因子存在显著关系。

经济周期作为股票市场的晴雨表：
- Mitchell和Burns（1938）分析了71个指标与美国经济周期的关系，发现股票市场在多数情况下领先或同步于经济周期。
- Siegel（1991）统计了1802年至1990年期间美国股市在经济周期不同阶段的表现，发现股市通常领先经济周期5个月左右。
- H.MGeoffrey（1975）指出股票指数是经济周期的领先指标之一。
经济周期阶段与资产表现：
- 在经济扩张期，股票市场通常表现出强劲的上涨趋势，而债券市场表现相对较弱。
- 在经济收缩期，债券市场表现优于股票市场，而现金类资产（如政府债券）成为首选。
- 1990-1991年的衰退是唯一一个股市未领先经济周期的案例。
投资时点与收益关系：
- Siegel（1991）研究发现，领先6个月投资股票比滞后6个月投资股票收益高出约600基点（1802-1990）。
- 在二战后，领先4个月投资股票的收益为15.1%，领先4个月投资债券的收益为14.2%。
- Conover等（2016）更新了Siegel的研究，指出在1991-2015期间，领先投资股票的收益为13.40%，低于Siegel的早期研究结果。