20140729-宏源证券-中国经济周期下的行业表现_23页_601kb

报告摘要

中国经济周期下的行业表现总结

核心内容

本文主要分析了中国经济周期的运行机制及不同阶段下各行业的表现，从经济增长与通胀的组合问题出发，探讨了经济周期对行业的影响。文章指出，经济周期通常包括复苏、过热、滞胀和衰退四个阶段，并强调了经济周期“拐点”对资本市场行业表现的直接影响。

主要观点

经济周期划分：
- 经济周期通常分为四个阶段：复苏、过热、滞胀、衰退。
- 使用产出缺口衡量的经济周期与用经济增长衡量的经济周期虽有差异，但整体趋势相近。
- 自2000年以来，中国经历了16次子阶段，目前处于短周期的复苏阶段。
经济周期的内在运行机制：
- 固定资产投资：固定资产投资波动是经济周期波动的生长点，对经济增长有决定性作用，其中房地产投资对经济增长影响尤为显著。
- 农业生产波动：农业生产的波动是经济波动的基础，粮食产量增长率的波动往往领先于经济增长波动，具有明显的“超前性”。
- 产业结构矛盾：产业结构调整是经济波动的重要环节，存货或存货投资率的波动是经济周期波动的指示器。
- 经济开放程度：外商直接投资和进出口贸易对中国经济波动具有显著影响，尤其是在加入WTO之后。
- 政策因素：财政和货币政策具有相机选择性，对经济波动有重要影响，但存在滞后性。

关键信息

可选消费行业

特点：最先反应经济周期变化，先上涨后下跌。
代表行业：房地产、汽车、家电、休闲服务。
周期表现：
- 在复苏阶段表现较好，如2004Q4-2006Q2和2009Q1-2009Q2。
- 2007Q1为可选消费的高峰，之后进入调整期。
- 在2008Q4的拐点，行业出现明显下跌，跌幅在55%至70%之间。
- 2010年底的高点超过2007年底，说明行业复苏力度增强。

一般消费行业

特点：具有较强的刚性，波动较小，复苏滞后于可选消费但领先于设备投资。
代表行业：商贸、医药、食品、银行、非银金融等。
周期表现：
- 在复苏阶段表现稳定，如2004Q4-2006Q2。
- 2007Q1为高峰，2008Q4为拐点，行业整体下行。
- 医药行业表现特殊，跌幅最小，且有较强的支撑，具有持续增长潜力。

大宗商品行业

特点：对利率敏感，利率下降会刺激价格上涨。
代表行业：石油、有色、黄金、农产品。
周期表现：
- 在复苏阶段表现良好，如2004Q4-2006Q2。
- 2007Q3为拐点，行业开始下跌。
- 有色金属涨幅最大，达到445.92%，但下跌幅度也较大，需警惕调整。

设备投资及其他行业

特点：受经济周期影响显著，但调整时间较长。
代表行业：采掘业、机械、军工、通信、电气设备等。
周期表现：
- 采掘业和电气设备在2007Q4见顶后迅速回调。
- 机械设备和通信行业在2010年底达到新的高点。
- 行业整体在复苏阶段表现较好，但存在调整压力。

行业表现规律

周期性行业：
- 有色金属和钢铁对经济周期反应最敏感，波动最大。
- 在复苏或过热阶段，这些行业表现突出，但需关注调整风险。
新兴技术行业：
- 包括医药、计算机、通信、电子、汽车行业。
- 这些行业处于上升阶段，具有较大的发展潜力。
- 医药行业表现最为稳健，具有较强的支撑力。

总结

中国经济周期的内在机制复杂，固定资产投资、农业生产、产业结构、经济开放和政策因素共同作用。在不同经济周期阶段，各行业的表现差异显著，其中可选消费行业最先反应经济周期变化，而一般消费行业具有较强的刚性，波动较小。大宗商品对利率敏感，设备投资及其他行业则具有较强的周期性特征。新兴技术行业在当前周期中表现突出，具备长期增长潜力。当前中国处于短周期的复苏阶段，可选消费行业有望迎来新一轮增长，而一般消费和大宗商品行业需关注调整风险。整体而言，经济周期下行业的表现具有明显的规律性，投资者可据此进行配置和决策。

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