2021年4月宏观经济月报：春回大地-20210430-招商银行-26页_2mb

2021年4月宏观经济月报总结

一、宏观概览：全球疫情加剧，国内稳步复苏

2021年4月，全球经济在疫情背景下呈现分化趋势。美国和欧洲疫情得到有效控制，新增感染人数下降，经济修复加快；而印度疫情则迅速恶化，感染人数大幅上升，变异病毒的出现增加了不确定性。国内经济在疫情后稳步复苏，一季度GDP增速跳升，后续逐季回落至潜在水平，整体保持恢复态势。

二、海外宏观：美欧向左，印度向右

（一）美国非农就业全面修复

• 3月美国新增非农就业91.6万，远超市场预期，失业率降至6%。
• 服务业修复势头强劲，贡献了主要就业增长。
• 临时失业修复速度显著快于永久失业，显示劳动力市场调整较快。

（二）美国一季度GDP：重回起跑线

• 一季度GDP环比折年率6.4%，基本符合预期。
• 居民消费贡献约7%的GDP增速，商品消费仍占主导，服务消费尚未完全恢复。
• 未来二季度GDP增速有望再创新高，但复苏仍面临不确定性，如变异病毒和疫苗接种进度。

（三）美联储：静待花开

• 美联储维持宽松政策，未调整利率和购债计划。
• 随着经济进一步修复，货币政策将逐步转向正常化，量化宽松退出可能早于加息。
• 通胀压力主要由短期因素导致，明年加息可能性较低。

三、实体经济：稳步复苏，边际回升

（一）中国经济：复苏驱动“由外而内”

• 2021年中国经济预计全年增长8%以上，低基数效应支撑增长。
• 一季度GDP增速跳升，后续逐步回落至潜在水平。
• 出口仍是增长的重要动力，消费贡献回升，投资结构有所改善。

（二）PMI：复苏趋势向好

• 3月制造业PMI为51.9%，非制造业PMI为56.3%，连续13个月扩张。
• 制造业和非制造业供需同步回升，产出缺口逐渐缩小。

（三）生产：工业依旧强势；服务业持续恢复

• 工业生产保持高景气，受内外需求回升支撑。
• 服务业生产增速回归疫前水平，恢复态势良好。

（四）消费：恢复提速

• 消费恢复提速，商品销售继续加快，餐饮消费边际改善。
• 必选消费品增速下滑，可选消费品保持高增长，汽车零售销量显著提升。

（五）投资：整体边际修复；房地产保持韧性

• 固定资产投资修复速度回升，房地产投资是主要支撑。
• 土地成交热度短期下滑，房企开发投资资金结构调整，国内贷款增速转负。

（六）投资：基建有所恢复；制造业稍有改善

• 基建投资边际回升，与天气转暖和专项债额度明确有关。
• 制造业投资增速较低，但有望持续改善，受益于外需回升、利润改善和新动能产业周期。

（七）贸易：出口保持增长；进口持续回升

• 出口保持强势，受外需回升和“出口替代”推动。
• 进口增速回升，贸易差额有所收窄。

（八）企业利润：下游企业利润承压

• 1-3月规上工业企业利润延续高增长，但增速回落。
• 工业品价格上涨和企业营收利润率提升是利润增长的主要动力。
• 下游行业利润恢复较慢，受上下游价格差扩大影响。

（九）未来展望：畅通“内循环”，增长动能切换

• 下半年出口动能或转弱，经济增长将更多依赖消费和投资。
• 制造业投资有望持续上行，可选消费品增长空间充足。

（十）物价：CPI重回正区间，PPI大幅上行

• CPI因翘尾因素减弱和非食品项上涨重回正区间，二季度将温和上行。
• PPI受低基数效应和大宗商品价格上涨影响，同比大幅上行，二季度或达全年高点。
• 输入型通胀是影响物价稳定的主要因素。

四、货币财政：回归中性

（一）信贷：总量超预期，结构良好

• 3月新增人民币贷款超出预期，主要来自企业和居民中长贷。
• 信贷投放偏向中长期，结构优化。

（二）社融：非标力度加强，企业政府债券走弱

• 3月社融增量低于预期，受高基数、非标压降和债券融资疲软影响。
• 非标融资继续压缩，专项债提前批延迟，政府债券表现低迷。

（三）货币和前瞻：M2-M1剪刀差缩小，社融增速或继续下行

• M2增速低于预期，M1增速环比下滑，剪刀差缩小。
• 社融增速下行，预计二季度继续放缓，利率上行空间有限。

（四）公共财政收入：恢复性增长

• 1-3月公共财政收入两年年均复合增长率3.2%，处于修复阶段。
• 增值税收入增速反弹，但整体增长较弱。

（五）公共财政支出：增速明显放缓

• 1-3月财政支出两年年均复合增长率0.1%，环比下降3.5pct。
• 财政资金主要流向“三保”等重点领域，基建支出增速仍低迷。

（六）土地出让收入和前瞻：关注财政因素对资金面的影响

• 1-3月国有土地出让收入增速16.8%，环比下降1.4pct。
• 土地出让收入增长边际放缓，政策基调为“房住不炒”。
• 二季度需关注地方政府债券发行和财政支出进度对资金面的影响，资金面预计保持稳定。

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