20180917-中国银河-星帅尔-002860.SZ-公司深度报告_新产品为公司持续发展增加新动力_34页_1mb

公司深度报告总结：星帅尔（002860.SZ）

核心内容概览

本报告主要围绕星帅尔在家电行业的表现，从主营业务、新产品发展、股权激励、财务分析及投资建议等方面展开。报告指出，星帅尔作为压缩机关键零部件制造商，其主营产品在行业稳定发展中保持良好增长，而新产品则成为推动公司业绩增长的重要动力。同时，公司通过股权激励计划展现了对未来发展的信心，并在财务指标上体现出较强的盈利能力和偿债能力。

主要观点

• 主营业务稳健：公司热保护器、起动器和接线柱产品在压缩机行业中占据重要地位，由于行业集中度高且客户更换成本大，主营业务发展相对稳定。
• 新产品推动增长：通过并购及研发投入，公司增加了密封接线柱和温度控制器等产品线，有助于提升营收和市场占有率。
• 股权激励彰显信心：公司推出股权激励计划，设定明确的业绩增长目标，以增强员工积极性，推动公司持续发展。
• 财务表现良好：公司毛利率和净利率均处于行业领先水平，资产负债率较低，财务状况稳健。
• 投资建议：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为19.65-22.01元。

关键信息

财务指标概览（单位：万元）

营收与净利润增长预测

• 营业收入：2018-2020年预计分别为4.01/4.56/5.20亿元，增速分别为7.94%、13.53%、13.56%。
• 净利润：预计分别为0.91/1.04/1.18亿元，增速分别为13.21%、13.70%、14.02%。

股价表现与市场数据

• A股收盘价：16.38元
• A股一年内最高价：42.68元
• A股一年内最低价：16.00元
• 总股本：11667.80万股
• 流通A股市值：6938.49亿元
• 市盈率：21.38倍

风险提示

• 新产品销量不及预期
• 原材料价格波动
• 变频压缩机替代速度加快

主要业务与客户情况

• 主要产品：热保护器、起动器、密封接线柱、温度控制器
• 主要客户：包括华意压缩、东贝电器、美芝制冷、LG电子、尼得科电机等
• 客户粘性高：多数客户合作时间超过十年，且公司产品占客户采购金额比例较高
• 产品定制性强：由于压缩机规格多样，公司产品具有定制化特征，客户更换成本高

新产品与市场拓展

• 新产品：包括空调、除湿机、制冰机、红酒柜等热保护器和起动器；密封接线柱、温度控制器等。
• 市场拓展：公司通过并购华锦电子和新都安，以及参股浙特电机，逐步向小家电整机生产、新能源汽车等领域拓展。

股权激励计划

• 授予对象：公司及子公司任职的董事、高级管理人员及其他核心人员
• 授予数量：271万股，占公司总股本2.81%
• 授予价格：10.41元/股
• 解除限售安排：分三个阶段，分别在12个月、24个月和36个月后解除限售
• 考核目标：以2017年营业收入为基数，2018-2020年营收增长率不低于15%/25%/35%；或以2017年净利润为基数，净利润增长率不低于10%/20%/30%

行业分析

• 下游行业发展稳定：冰箱、冷柜等压缩机行业集中度高，预计未来保持稳定增长。
• 变频冰箱影响有限：虽然变频冰箱销量快速增长，但其占比仍较低，短期内对定频压缩机影响不大。
• 温控器市场潜力大：随着小家电普及率提升，温控器市场需求增长，公司有望受益。

公司发展战略

• 立足主业，开拓市场：稳固现有市场，同时积极开拓国外市场和新兴家电产品线。
• 自动化提升：通过自动化改造提升生产效率，降低成本，提高成品率。
• 研发创新：设立专门研发部门，加大研发投入，推动新产品开发。

附录：财务预测与行业对比

• 财务预测：公司未来三年营收和净利润均有望保持增长，盈利能力和偿债能力较强。
• 行业对比：在毛利率和净利率方面，公司表现优于行业均值，ROE位于行业前列。

总结

星帅尔凭借其在压缩机零部件市场的深厚积累和持续的产品创新，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。公司通过并购和研发拓展产品线，有效推动了营收增长。在行业集中度高、客户粘性强的情况下，其主营产品表现稳健，而新产品则成为主要增长点。公司还通过股权激励计划增强了员工信心，为未来发展提供了动力。尽管面临原材料价格波动和变频压缩机替代等风险，但公司整体财务状况稳健，具备较强的盈利能力和偿债能力。