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新能源车：十年十倍 总结

核心内容

本报告围绕新能源车行业，分析了其未来十年的增长潜力与估值趋势，提出“3x2”预测框架，即基于汽车销量、新能源渗透率、单车带电量三项指标，以及乘用车和商用车两大品类进行预测。报告预计，2030年国内新能源车销量将实现10倍增长，动力电池装车量将实现20倍增长，并对不同阶段的估值进行了详细分析。

主要观点

• 新能源车销量增长：预计2030年国内新能源乘用车销量约1500万辆，10年增长10倍，年化增速29%；新能源商用车销量约170万辆，10年增长14倍，年化增速30.5%。
• 动力电池装车量增长：预计2030年国内动力电池装车量将达到1300-1700GWh，10年增长20倍。
• 估值预测：2021-2025年，新能源车企PE估值中枢为60-90倍，电池企业PE估值中枢为80-110倍；2026-2030年，PE估值中枢降至17-32倍。
• 外资影响：外资可能推动龙头估值溢价超预期。
• 强假设与风险：新能源渗透率是关键强假设，其提升依赖于电池成本下降；短期面临上游资源品涨价风险，盈利高点或在2022年。

关键信息

1. 新能源车“3x2”预测框架

• 三项指标：汽车销量、新能源渗透率、单车带电量。
• 两大品类：乘用车、商用车。
• 预测逻辑：动力电池需求 = 汽车销量 × 新能源渗透率 × 单车带电量。

2. 2030年新能源车销量预测

3. 2030年动力电池装车量预测

• 总量：预计1300-1700GWh。
• 复合增速：未来10年增速为35%-39%。
• 增长驱动：乘用车和商用车单车带电量提升，预计分别达到60-80kWh和250-330kWh。

4. 估值中枢预测

5. 估值变动因素

• 乐观假设：车企PE为70-110倍，电池PE为100-130倍。
• 悲观假设：车企PE为40-70倍，电池PE为60-80倍。
• PEG变动：2021-2025年PEG为1.5-2，2026-2030年PEG为1-1.5。

6. 强假设与挑战

• 新能源渗透率：2030年乘用车渗透率50%，商用车渗透率20%，是核心假设。
• 成本下降：新能源车综合使用成本低于燃油车是渗透率提升的关键。
• 短期风险：上游原材料（如锂、钴）价格快速上涨可能对中下游企业造成成本冲击。

7. 盈利高点预测

• 短期盈利高点：或在2022年，因销量高基数压力可能影响ROE上升趋势。
• ROE周期：历史经验显示ROE上行周期约6-8个季度，此轮可能在2022年达到阶段性高点。

开放问题与结论

• 强假设：新能源渗透率提升是关键，依赖于电池成本下降。
• 盈利高点：短期或在2022年，需关注资产周转率对ROE的影响。
• 长期趋势：新能源车将成为实现碳达峰、碳中和的关键路径，未来十年增长空间巨大。

风险提示

• 疫情蔓延：可能影响产业链及进出口。
• 经济不及预期：可能影响企业基本面。
• 通胀压力：可能引发货币政策收紧。
• 历史经验不可复制：市场环境变化可能导致预测失效。

数据来源与联系方式

• 数据来源：Wind、东吴证券研究所、中汽数据、BloombergNEF、国际清洁交通委员会等。
• 联系方式：
  • 证券分析师：姚佩、陈李
  • 研究助理：马浩然
  • 地址：苏州工业园区星阳街5号
  • 邮政编码：215021
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