赛道的天空系列一：新能源车，十年十倍-20210816-东吴证券-19页_1mb

新能源车：十年十倍 —— 赛道的天空系列一

核心内容概述

本报告围绕新能源车产业链，构建“3x2”预测框架，预测2030年国内新能源车销量及动力电池需求的大幅增长，并对相关企业的估值进行分析。报告重点分析了新能源车销量增长趋势、动力电池装车量增长空间以及未来估值中枢的变化。

主要观点

1. 新能源车销量预测

• 2030年新能源乘用车销量预计1500万辆，相比2021年实现10倍增长，年化增速为29%。
• 2030年新能源商用车销量预计170万辆，相比2021年实现14倍增长，年化增速为30.5%。
• 预测依据：人口增长、人均GDP提升、新能源渗透率目标（乘用车50%、商用车20%）、二手车使用年限及报废节奏等。

2. 动力电池装车量预测

• 2030年动力电池装车量预计1300-1700GWh，相比2021年实现20倍增长，年化增速35%-39%。
• 单车带电量提升：新能源乘用车预计提升至60-80kWh，商用车预计提升至250-330kWh。
• 动力电池需求测算：基于新能源车销量与单车带电量，预计2030年动力电池装车量将显著增长。

3. 估值预测

• 2021-2025年：新能源车企PE估值60-90倍，电池企业PE估值80-110倍。
• 2026-2030年：PE估值将降至17-32倍。
• 估值驱动因素：行业增长速度、盈利预期、PEG（市盈率相对增长率）水平。
• 外资影响：可能推动龙头估值溢价超预期。

关键信息

1. 增长驱动因素

• 新能源渗透率提升：是关键假设，未来增长依赖于电池成本下降，带动整车价格下行。
• 技术进步与规模效应：推动电池成本下降，从而提升电动车的市场竞争力。
• 政策支持：碳达峰、碳中和目标推动新能源车发展。

2. 短期风险因素

• 上游资源品涨价：锂、钴等原材料价格大幅上涨，对中下游企业成本造成冲击。
• 盈利高点可能出现在2022年：由于销量快速增长带来的高基数压力，可能对ROE产生影响。
• 资产周转率与ROE关系：资产周转率是影响新能源车板块ROE的重要因素。

3. 长期趋势

• 新能源车成为实现碳达峰、碳中和的关键路径，预计在2026年乘用车生命周期碳排放达峰，2030年新能源渗透率超50%。
• 未来十年：新能源车销量与动力电池需求将保持较高增速，其中2021-2025年增速更快。

预测框架与假设

“3x2”预测框架

• 三项指标：汽车销量、新能源渗透率、单车带电量。
• 两大品类：乘用车、商用车。
• 预测逻辑：动力电池需求 = 汽车销量 × 新能源渗透率 × 单车带电量。

假设与测算

估值中枢预测

开放问题与不确定性

• 强假设：新能源渗透率是关键假设，未来是否能实现取决于电池成本下降和整车价格竞争力。
• 盈利高点：预计在2022年，由于销量增长带来的高基数压力。
• 风险因素：包括疫情反复、经济增长不及预期、通胀压力、货币政策收紧等。

风险提示

• 全球疫情蔓延可能影响产业链及进出口。
• 宏观经济不及预期可能影响上市公司基本面。
• 通胀压力可能促使货币政策收紧。
• 历史经验不能代表未来，市场环境变化可能影响预测结果。

估值与盈利逻辑

• PE与PEG关系：PE与行业增速匹配，高增速对应高估值。
• ROE周期：历史经验显示ROE上行周期约为6-8个季度，预计2022年为阶段性高点。
• 资产周转率影响：对ROE波动影响显著，需关注资产周转效率。

结论

本报告构建了“3x2”预测框架，预测新能源车及动力电池需求将在未来十年实现显著增长，推动相关企业估值上升。但需注意，新能源渗透率的提升是关键假设，且短期内面临上游涨价带来的成本压力。长期来看，新能源车将成为实现碳达峰、碳中和的重要路径，预计2030年新能源渗透率将超50%。