20170907-信达证券-全志科技-300458.SZ-深度报告：积极转型，关注车联网、OTT盒子、智能硬件业务_23页-1mb

全志科技深度报告总结

公司概况

全志科技（300458.sz）是一家专注于集成电路设计的A股公司，成立于2007年，并于2015年在深圳证券交易所上市。公司主要业务涵盖系统级大规模数模混合SOC及智能电源管理芯片的设计与销售，是A股唯一一家拥有独立自主IP核的芯片设计公司。其产品包括智能终端应用处理器和智能电源管理芯片，技术领先，市场占有率高，主要应用于车载多媒体、智能手机、平板电脑、网络电视盒及智能硬件等领域。

核心业务与技术优势

1. 智能终端处理器芯片

全志科技的智能终端应用处理器芯片具有低功耗、高集成度、多格式兼容等特点，被广泛应用于消费电子、车联网、家庭娱乐及智能硬件等多个领域。其核心技术包括：

• 超高清视频编解码技术
• 智能功耗管理系统CoolFlex
• 高清多屏显示处理及输出技术
• 高速高效系统体系架构
• 数模混合高速信号先进工艺的设计与集成技术
• 智能电能平衡技术
• 充电电流自适应的开关充电技术
• Melis嵌入式实时多任务操作系统
• Android应用平台下的软件技术

2. 智能电源管理芯片

公司智能电源管理芯片具有高可靠性、高集成度等优势，是少数通过自主研发并成功产业化、具备国际竞争力的国内企业。2012年市场份额为3.4%，2013年提升至5.1%。其产品包括AXP系列等，应用于平板电脑、智能手机、电子书、高清播放器等。

3. 车联网芯片

公司积极布局车联网市场，已量产多款芯片用于行车记录仪、智能后视镜、智能中控等。主要产品包括V3、V3S、A20、F23、F25等，具备双录功能、高图像处理能力及智能识别算法，可应用于ADAS（高级辅助驾驶系统）。2017年，公司与江苏保千里合作，进一步拓展汽车主动安全系统领域。

4. OTT盒子芯片

全志科技是国产OTT盒子芯片的主要供应商之一，其芯片具备自主知识产权，2016年市场份额位列第三，占比8.8%。产品包括H3、H8等，支持4K视频解码，广泛应用于中国移动、芒果嗨Q、inphie、开博尔等厂商。2016年及2017年上半年，其芯片H8在OTT市场中占据7%的销量份额。

5. 智能硬件

公司布局智能硬件领域，与科大讯飞、京东等企业合作，推出京东DingDong、小鱼在家等智能终端产品。产品涵盖智能音箱、机器人、智能玩具等，具有高集成度、强兼容性、丰富功能等优势。公司还计划建设“消费级智能识别与控制芯片项目”，预计2018年底完成。

市场前景与增长潜力

• 车联网市场：2017年我国车联网市场规模达250.9亿元，预计未来几年将保持高速增长。全志科技在该领域的布局明确，产品性能优秀，未来增长潜力大。
• OTT盒子市场：预计2020年OTT终端保有量将突破4亿台，超过七成的中国家庭将使用OTT端观看节目。全志科技在该领域具备竞争优势，预计未来增长稳定。
• 智能硬件市场：随着人工智能技术的发展，智能硬件市场空间广阔，全志科技在多个细分领域均有布局，未来有望受益于行业爆发增长。

盈利预测与估值

根据信达证券的预测，全志科技2017~2019年营业收入分别为15.03亿元、18.42亿元、22.92亿元，归属母公司净利润分别为1.87亿元、2.26亿元、2.79亿元，对应每股收益分别为0.56元、0.68元、0.84元。2017年9月6日收盘价对应的PE分别为61倍、50倍、41倍。公司未来增长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素

• 宏观经济风险：全球经济下滑，国内经济增速放缓，可能影响行业整体表现。
• 毛利率下滑风险：随着摩尔定律的推动，芯片价格下降，可能导致毛利率下降。
• 业务拓展不及预期：车联网、智能硬件等领域拓展可能不如预期，影响公司增长。

财务分析

营收与利润

• 2015年~2016年公司营收小幅增长，2017年~2019年预计增长较快，分别增长20.04%、22.57%、24.44%。
• 归属母公司净利润预计增长25.67%、20.81%、23.44%。
• 毛利率保持在41.10%左右，ROE逐年提升，从2015年的10.11%增长至2019年的11.01%。

费用结构

• 营业费用、管理费用及财务费用均有所增长，尤其是管理费用占比逐年上升，反映公司业务拓展带来的成本压力。
• 投资活动现金流在2015年~2016年有所下降，但2017年后有所回升，表明公司在扩大研发及市场布局。

资产与负债

• 公司资产总额逐年增长，负债率保持较低水平，财务结构稳健。
• 流动资产和非流动资产均呈增长趋势，显示公司持续投入研发与市场拓展。

结论

全志科技作为国内领先的智能终端处理芯片供应商，在智能电源管理、车联网、OTT盒子及智能硬件等多领域均有显著布局。其技术积累深厚，未来在人工智能、车联网、智能硬件等领域的增长潜力较大。尽管面临宏观经济放缓和毛利率下滑的风险，但公司通过技术升级和业务拓展，有望实现持续增长。信达证券首次覆盖给予“增持”投资评级。