2017-【兴业固收】高收益挖金与排雷系列四：供给侧改革，相似的过剩，不相似的困难_20151229_24页-2mb

供给侧改革：历史经验与当前挑战

核心内容概述

本报告以“供给侧改革”为主题，对比分析了1998年和2015年两轮中国产能过剩的背景、原因、去产能路径及结果，同时借鉴了德国鲁尔区和美国钢铁行业的去产能经验。报告指出，当前去产能面临更为复杂的局面，需结合市场化力量与政策引导，推动行业整合与结构调整。

主要观点与关键信息

一、98年供给侧改革回顾

1. 产能过剩原因

   • 高速信贷投放与资产投资增速高位
   • 92-96年积累的低效产能未能及时消化
   • 过热投资引发通胀，随后外需冲击加剧问题

2. 去产能路径

   • 行政手段为主，如限制产量、政策调控
   • 企业兼并重组，如家电行业成立大型集团，提升集中度
   • 金融政策支持，如债转股、财政补贴等

3. 去产能效果

   • 家电行业集中度从47.8%上升至66%
   • 钢铁行业集中度虽有提升，但后期因政策失效与地方企业逃避监管，去产能效果不显著

二、海外去产能经验分析

1. 德国鲁尔区煤炭去产能

   • 原因：美国煤炭进口冲击、石油替代煤炭
   • 政策：制定“五点计划”、设定1.4亿吨产量上限、限制进口、开征燃油税、建立采煤应急协会
   • 结果：行业重组为鲁尔煤炭集团，集中度提升，生产效率提高

2. 美国钢铁去产能

   • 原因：产业结构升级、日本钢铁技术替代、成本高企
   • 政策：实施保护政策（如补贴、关税配额）、鼓励兼并重组、环保加速淘汰
   • 结果：行业集中度显著提升，毛利率提高，就业人数下降，行业盈利改善

三、本轮产能过剩原因与表现

1. 产能过剩原因

   • 下游需求疲弱（如房地产投资下滑、外需不足）
   • 前期供给快速增长，形成结构性过剩
   • 地方政府保护主义与产业政策导致产能扩张
   • 企业进入壁垒低，退出成本高，形成“进易退难”局面

2. 产能过剩表现

   • 存货周转率下降，库存价值下跌
   • 营收与利润总额下滑，行业盈利能力减弱
   • 经营性现金流骤降，行业资产负债率上升

四、两轮产能过剩的异同

五、当前去产能政策与路径

1. 政策现状

   • 已进入顶层设计阶段，以托底维稳为主
   • 近年出台政策包括：阶梯电价、产能置换、企业兼并重组、环保监管等

2. 去产能路径选择

   • 兼并重组：成为化解产能过剩的主线
   • 慢节奏去产能：避免对房地产市场和就业造成冲击
   • 关注两类企业风险：
     • 连续多年亏损、对当地就业和税收贡献小的企业
     • 高耗能、高污染、高耗水的企业

六、化解当前产能过剩的主要难点

1. 财政压力增大

   • 公共财政收入增速下降，去产能对经济带来负反馈

2. 就业与社会稳定

   • 去产能冲击居民就业与收入，不利于社会稳定

3. 地方保护主义

   • 地方政府对地方企业保护，阻碍产能整合

4. 政策溢出效应

   • 中国已成为第二大经济体，政策影响范围扩大

5. 全球贸易模式变化

   • 传统全球化贸易模式终结，去产能进程更加复杂

七、去产能的未来展望

• 供给侧改革需兼顾“稳中求进”与“结构优化”
• 市场化与政策化并行，企业需提升经营效率
• 去产能过程漫长，需结合“一带一路”、城市群建设等策略逐步推进

总结

本报告通过对比历史与当前产能过剩的成因与去产能路径，揭示了供给侧改革的复杂性与长期性。98年的改革主要依赖行政手段，而当前则需更多依赖市场机制与政策引导相结合的方式。报告指出，去产能将对中小企业和高污染高能耗企业造成较大冲击，同时强调了政策制定需谨慎，以避免对经济和社会造成过大影响。未来去产能将是一个长期过程，需持续推动行业整合与结构调整。