20140324-申万宏源-债市周评_流动性趋势紧+基本面双回升_11页_453kb

债市周评总结（2014年3月24日）

核心内容

2014年3月24日债市周评指出，当前中国债市正面临“流动性趋势紧 + 基本面双回升”的不利局面，这对债券市场形成较大压力，未来利率曲线可能呈现全面平坦式上浮趋势，债市交易需更加谨慎。

主要观点

1. 流动性趋势紧张

• 外汇占款减少：3月人民币贬值主要由市场力量主导，外汇占款可能继续萎缩，预计与2013年相比下降约1万亿。
• 央行干预加剧：若未来美欧加息预期增强，人民币贬值压力加大，央行干预稳定汇率可能进一步加剧银行间流动性紧张。
• 公开市场操作：央行公开市场回笼缩量，二季度或通过逆回购、SLF/SLO等工具对冲外汇占款减少，但资金利率可能被引导上行至4%以上。
• 季节性因素：季末资金面紧张将提前，三月末和四月中旬的法定准备金补缴、财政税收上缴将显著加剧流动性收缩。

2. 国内基本面逐步回升

• 经济数据滞后：3月PMI等调研指标滞后，未能及时反映两会后的保增长政策效果。
• 企业开工恢复：天气转暖带动企业开工需求恢复，中上游行业（如钢铁、水泥）生产价格逐步企稳。
• 房地产销售回暖：48大城市一手房成交套数环比上升1.9%，一线城市涨幅最大，房地产销售需求有所增强。
• 融资需求刚性：银行家问卷显示企业融资需求上升，但银行信贷审批减少，反映资金供需矛盾加剧。

3. 债市面临更大压力

• 利率曲线平坦化：银行间现券利率曲线呈现平坦化上行，金融债和信用债收益率明显上升。
• 信用债调整未结束：低评级信用债风险较高，不建议配置；高等级信用债缺乏配置价值，需等待更好的买点。
• 交易风险上升：资金面趋紧、基本面回升双重压力下，债市释放交易风险，需更加谨慎。

专题：优先股对债市的影响

1. 满足实体经济融资需求

• 优先股的推出为实体经济提供新的融资渠道，有助于缓解企业融资难题。
• 银行发行优先股可补充一级资本，有利于提升资本充足率，缓解资本压力。

2. 鼓励银行加大“非标”投资

• 优先股作为一级资本，有助于银行降低资本金约束，更倾向于配置高收益资产如“非标”。
• 监管层态度偏宽松，优先股的推出表明对“非标”并非压制，而是将其作为调控经济的手段。

3. 分流债市资金

• 优先股主要由保险和银行理财投资，收益率稳定，吸引力强。
• 银行发行的优先股股利在次级债之后、普通股之前，累积优先股收益更有保障。
• 能源、地产等行业发行的优先股股利或在8%以上，对机构投资者更具吸引力。

关键信息

• 资金面：流动性紧张趋势开始显现，预计二季度资金利率将回到4%以上的高位区间。
• 经济基本面：三月中下旬企业开工恢复，房地产销售环比增强，经济最差阶段可能已过。
• 优先股影响：优先股将分流信用债资金，提升债市资金成本，加剧债市压力。
• 政策动向：证监会发布优先股试点管理办法，发改委批准铁路项目，国务院出台稳增长措施，显示政策对经济的支持。

债市策略建议

• 短期：关注流动性收紧对利率曲线的影响，警惕资金利率上行。
• 中期：经济基本面逐步回升，但债市仍面临较大调整压力，建议谨慎操作。
• 长期：优先股的推出将对债市资金形成持续分流，需关注其对市场结构的长期影响。

附图说明

• 图1、图2、图3、图4：反映资金面紧张和利率曲线变化。
• 图5、图6：展示人民币贬值及未来预期。
• 图7、图8：分析外汇占款减少对流动性的影响。
• 图9、图10、图11、图12、图13、图14、图15、图16、图17：显示PMI、企业家、银行家、储户问卷调查结果及经济趋势。
• 图18、图19：对比去年与今年外汇占款和资金面情况。
• 图20、图21：展示银行资本充足率及分红率情况。

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