20141216-宏源证券-国内流动性周度观察_密切关注短期流动性压力_13页_1mb

国内流动性周度观察（12.8-12.14）总结

核心内容

本报告分析了2014年12月8日至12月14日期间，中国金融市场面临的流动性压力及市场表现。整体来看，流动性偏紧，短期资金价格上行，同时人民币汇率走贬，市场对货币政策调控方式的转变和流动性风险保持高度关注。

主要观点

• 流动性紧张：由于年末因素、MLF到期、IPO冻结资金及人民币贬值带来的资金外流，短期流动性压力显著。
• 央行操作：央行暂停公开市场操作，仅进行50亿元正回购，流动性投放力度减弱。
• 资金需求结构分化：资金需求集中在中长期限，尤其是跨新股申购周期的14天品种，而隔夜品种供给相对充足。
• 利率走势：回购利率及Shibor短端整体上行，14天和一个月回购利率分别上涨38.6个和97.3个基点，至4.34%和5.87%。
• 债券市场：短端国债收益率上行，收益率曲线趋于平坦化；信用债收益率大幅上涨，信用利差扩大。
• 票据市场：票据直贴和转贴利率均上涨，长三角和珠三角票据利率分别上涨至4.40%和4.35%。
• 社会融资规模：11月社会融资规模为11500亿元，同比略有下降，但新增信贷超出预期，主要受房地产政策放松和基建融资推动。
• 货币政策趋势：货币政策总体仍保持宽松，但调控方式向创新工具倾斜，可能通过SLF、MLF等工具替代降准，流动性缺口对冲或不足。
• 汇率波动：人民币即期汇率走贬，中间价保持坚挺，显示央行维稳意图。

关键信息

一、流动性压力来源

• 年末因素：资金需求增加，市场流动性趋紧。
• MLF到期：本月5000亿元MLF即将到期，续作情况不确定。
• IPO冻结资金：下周IPO冻结资金达2万亿元以上，集中在19-23日。
• 财政投放：财政资金投放集中在25日之后，但规模可能不及预期。
• 人民币贬值：即期汇率走贬，中间价保持稳定，央行通过逆周期操作控制贬值节奏。

二、利率市场表现

• 回购利率：隔夜、7天、14天和一个月回购利率分别上涨1.9个、32.4个、38.6个和97.3个基点，至2.64%、3.75%、4.34%和5.87%。
• Shibor利率：隔夜、7天、14天和一个月Shibor分别上涨2个、19.7个、24.4个和35.5个基点，至2.65%、3.59%、4.20%和4.57%。
• 国债收益率：短端国债收益率上行，中长端收益率下降，收益率曲线趋于平坦。
• 信用利差扩大：AAA和AA+中短期票据利差均显著上升，显示信用风险增加。

三、票据市场变化

• 票据利率：长三角和珠三角票据直贴利率和转贴利率均上涨2.5个基点，分别至4.40%和4.35%。
• 票据融资：11月新增票据贴现融资2424亿元，显示企业短期融资需求增加。

四、货币政策与信贷投放

• 信贷数据：11月新增人民币贷款8527亿元，同比多增2281亿元；住户中长期贷款回升至1830亿元，企业新增中长期贷款2870亿元。
• 社会融资规模：11月社会融资规模为11500亿元，同比略有下降，但结构上债券和股票融资贡献显著。
• M2与M1增速：M2同比增长12.3%，M1同比增长3.2%，显示货币创造能力不足，银行负债端压力较大。
• 货币政策工具：央行可能更多依赖国开行等政策性银行，通过SLF、MLF等工具进行流动性投放，降准短期内或难兑现。

五、汇率与资本流动

• 人民币汇率：即期汇率走贬，当周累计贬值0.60%，跌破6.18；中间价保持坚挺，累计升值0.31%，显示央行维稳决心。
• 资本流动：EPFR数据显示，中国股市资金流入2.31亿美元，但债基仍面临净流出压力，新兴市场基金整体净流出。

结论

当前流动性压力主要来自年末因素、MLF到期、IPO冻结资金及人民币贬值带来的资金外流，央行通过调整中间价和创新货币政策工具应对。短期流动性风险需密切关注，政策层面更倾向于宽信贷和调控机制优化，而非直接宽松。市场预期降准短期内或难以实现，但春节前仍存在降息可能性。整体而言，货币政策将更加注重传导机制的理顺，以支持实体经济和稳定金融市场。