20180408-中泰证券-固定收益周报_库存超季节增加预示经济弱_从英脱欧看贸易战_19页_1mb

中泰证券固定收益周报总结：2018年4月8日

核心内容

本报告主要探讨了库存超季节性增加是否预示经济弱，并分析了英国脱欧对国内债市的影响，同时回顾了近期固定收益市场表现，并对市场未来走势进行了展望。

主要观点

库存与经济基本面关系分析

• 库存超季节性变动并不一定意味着经济基本面的明显走弱。
• 2018年初库存增长明显超过历史均值，但并未导致基本面显著下滑。
• 2010~2012年库存波动与历史均值基本吻合，但通胀和投资数据出现明显波动。
• 2013~2014年库存出现超季节性增长，但PPI持续处于负区间。
• 2015~2016年库存低于历史平均水平，但经济数据也呈现稳中趋缓趋势。
• 综合分析发现，库存与通胀、投资、经济增长等指标之间没有明显相关性，难以通过库存数据判断经济走势。

库存变动背后的原因

• 库存变动是企业主观预期与客观需求共同作用的结果。
• 预期变化滞后于实际经济状况，因此库存数据不能准确反映当前经济状态。
• 库存的主动与被动增减难以区分，进一步削弱了其作为经济预测指标的可靠性。

债市表现与影响因素

• 2018年3月钢铁库存超预期，带动黑色金属价格疲软，支持债券收益率回落。
• 债市投资者关注库存是否反映社会总需求走弱，但分析表明库存数据不能作为经济走弱的直接依据。

关键信息

2016年英国脱欧事件对债市的影响

• 2016年一季度末，MPA考核和营改增新政导致资金面紧张，债市收益率未明显回落。
• 英国脱欧事件引发全球避险情绪升温，推动收益率快速回落。
• 虽然后期避险情绪降温，但收益率仍继续下行至年初水平。
• 当前情况类似，贸易战带来的避险情绪推动收益率下行，但基本面尚未明显恶化。

利率品一周回顾

• 央行延续零投放，单周净回笼200亿元。
• 回购拆借利率回落，隔夜利率明显下降。
• 同业存单发行利率普遍回落，城商行、农商行1M品种降幅超过15bp。
• 国开债、口行债一级招标表现良好，市场需求旺盛。
• 国债、政金债收益率普遍下行，短端下行幅度大于长端。
• 长端收益率受贸易战避险情绪影响，出现明显回落。

信用品一周回顾

• 信用债一二级市场收益率普遍下行，市场整体向好。
• 信用利差小幅收窄，但低等级债项利差略有上行。
• 二级市场交易量达2410.97亿元，单日交易量超过800亿元。
• 分行业来看，建筑装饰、休闲服务等行业超额利差收窄，采掘、房地产、钢铁等行业超额利差走扩。

市场展望

下周重要数据与事件

• 国内将公布3月CPI、PPI、进出口等数据，以及央行金融数据。
• 美国将公布3月核心CPI、进出口价格指数、4月密歇根大学消费者信心指数等数据。
• 欧元区将公布2月工业产出增速等数据。
• 预计3月CPI、PPI将回落，工业增加值、固定资产投资、出口增速也将出现下滑，但M2增速和新增社融预计季节性回升。

对债市的展望

• 基本面仍较为稳健，债券收益率下行空间有限。
• 若流动性修复信号不逆转，收益率下行趋势将持续。
• 投资策略建议：拉长久期，关注高资质信用债的票息价值；对负债稳定的机构，可逢避险情绪降温后买入。

风险提示

• 监管风险超预期
• 资金面超预期收紧
• 海外突发事件

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 评级标准为报告发布日后6~12个月内，公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论力求独立、客观和公正，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行关注更新或修改。
• 市场有风险，投资需谨慎。

附录

• 图表1：2018年3月钢铁库存超季节性上涨
• 图表2：2018年3月钢铁价格大幅下降
• 图表3：2013~2014年库存出现超季节性增长
• 图表4：2015~2016年库存量低于历史均值
• 图表5：通胀与库存无明显相关性
• 图表6：投资与库存无明显相关性
• 图表7：经济增长与库存无明显相关性
• 图表8：16年英国脱欧期间全球避险情绪升温
• 图表9：英国脱欧助推10Y国开回归年初水平
• 图表10：央行延续零投放，单周净回笼200亿元
• 图表11：回购拆借利率下行，存单发行利率以降为主
• 图表12：存单净融资额明显回升
• 图表13：国开债、口行债需求旺盛
• 图表14：国债、政金债收益率普遍下行
• 图表15：国债期限利差维持在46bp左右
• 图表16：取消发行梳理
• 图表17：上周信用债发行规模回落
• 图表18：企业债净融资额依旧为负
• 图表19：部分行业发行规模情况
• 图表20：短融收益率以下行为主
• 图表21：中票收益率下行为主
• 图表22：二级收益率继续下行
• 图表23：高等级城投债收益率下行
• 图表24：低等级城投债收益率下行
• 图表25：中票信用利差小幅收窄
• 图表26：城投债信用利差小幅收窄
• 图表27：大部分行业超额利差小幅波动
• 图表28：二级市场单日交易量超800亿元
• 图表29：3月通胀、工业增加值、出口增速料将出现明显回落
• 图表30：下周国内外重要经济数据一览
• 图表31：3月新增非农就业人数不及预期
• 图表32：建筑业、零售业、休闲和酒店业新增就业人数变动较大
• 图表33：美国当前失业率处于次贷危机后的最低水平