20171028-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-三季度财报点评_产品涨价_氨醇投产有望拉动Q4再超预期_7页_686kb

报告摘要

华鲁恒升三季报分析及Q4展望

核心内容

华鲁恒升（600426）在2017年第三季度实现营收72.33亿元，同比增长31.24%，归母净利润8.48亿元，同比增长31.51%。其中，单三季度归母净利润为3.02亿元，同比增长95.45%，环比增长30.49%。公司主营产品价格持续上涨，推动业绩表现优于预期，尤其在环保政策趋严背景下，公司产能利用率和产销量均保持稳定甚至增长。

主要观点

产品价格上涨，盈利提升：三季度主营产品价格普遍上涨，其中尿素、己二酸、多元醇等产品价格涨幅显著，而有机胺价格略有下降。公司受益于产品价格上行，毛利率环比提升2.2个百分点至19.95%，显示价格传导顺畅。
环保政策推动产能释放：在环保高压政策下，公司通过持续技改和环保设施投入，实现超净排放，避免了产能受限。公司产销量不降反升，显示出较强的抗风险能力。
100万吨氨醇装置投产：公司于10月10日宣布传统产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功，标志着100万吨氨醇装置进入试生产阶段。该装置不仅有助于降低后续产品成本，也为肥料功能化项目和乙二醇项目提供了坚实基础，预计对Q4净利润产生积极影响。
Q4盈利预期上调：假设11、12月产品和原材料价格维持，公司预计单Q4净利润可达5.0-5.5亿元。同时，氨醇装置投产预计增厚净利润0.5~1亿元，公司上调盈利预测，预计2017-2019年营收分别为97.4亿、113.3亿、129.3亿元，归母净利润分别为13.52亿、15.55亿、18.96亿元，对应EPS分别为0.83元、0.96元、1.17元，当前PE为16倍、14倍、11倍，给予2018年16倍PE，目标价15.26元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现：2017年Q3营收25.18亿元，同比增长54.42%，环比增长11.66%。净利润3.02亿元，同比增长95.45%，环比增长30.49%。
成本控制：尽管部分原材料价格上涨，公司通过甲醇自给、工艺优化等方式有效控制成本，实现毛利率提升。
未来展望：四季度产品价格有望进一步上涨，公司可灵活调整产品负荷，提升盈利能力。同时，氨醇装置的投产将为后续项目提供支持，增强公司竞争力。