20170713-兴业研究-港币系列专题（二）_港币的_反常识_升贬规律_15页_946kb

港币的“反常识”升贬规律总结

核心内容

港币汇率波动与传统货币理论中的资本流动规律存在显著差异，其升贬主要由美港利差及资本流动对流动性的影响决定。本报告分析了港币近年来的贬值趋势及其背后的机制，并探讨了未来可能的转折点。

主要观点

• 港币与美元兑港币汇率由利差决定：港币汇率主要受LIBOR与HIBOR利差影响，而非简单的资本流入或流出。
• 资本流入导致港币贬值：尽管初期资本流入会推高HIBOR，使港币短暂升值，但随着资金沉淀，港币流动性增加，HIBOR下降，利差扩大，最终导致港币贬值。
• 资本流出导致港币升值：资本流出初期，HIBOR下降，利差扩大，港币贬值；但随着资金流出，流动性减少，利差收窄，港币升值。
• 联系汇率制度的稳定性：金管局在港币触及强方兑换保证（7.75）或弱方兑换保证（7.85）时会进行干预，以维持汇率稳定。目前，港币贬值趋势尚未接近7.85，因此干预风险较低。
• 港股表现与资本流动密切相关：港股上涨吸引资金流入，导致港币阶段性升值后贬值；港股下跌则引发资金流出，导致港币贬值后升值。
• 未来贬值趋势可能延续：若港股继续上涨、年内IPO规模扩大、美联储维持加息周期，则港币贬值可能持续。反之，若出现金管局干预、港股牛市终结或LIBOR-HIBOR利差缩窄，则可能扭转贬值趋势。

关键信息

一、资本流动与港币升贬的反常识规律

• 资本流入初期：港股上涨，HIBOR短暂上行，LIBOR-HIBOR利差缩窄，港币升值。
• 资本流入后期：港股继续上涨，HIBOR下降，LIBOR-HIBOR利差扩大，港币贬值。
• 资本流出初期：港股下跌，HIBOR下降，LIBOR-HIBOR利差扩大，港币贬值。
• 资本流出后期：港股继续下跌，HIBOR上行，LIBOR-HIBOR利差缩窄，港币升值。

二、历史案例分析

• 2006-2007、2007-2008、2009-2011、2016、2017上半年：多次出现港币贬值，均与资本流入相关。
• 2012年下半年至2015年初：LIBOR-HIBOR利差倒挂，港币贬值不明显，但仍存在小波段。
• 金管局干预机制：历史上对港币升值容忍度较高，但对贬值容忍度较低，尤其在触及7.85时可能出手干预。

三、未来趋势预测

• 若港股延续上涨趋势：港币将先短暂升值，随后恢复贬值。
• 若美联储继续加息：港币贬值压力可能加大。
• 若出现金管局干预：港币贬值趋势可能终结。
• 若港股牛市终结：可能引发可控资金流出，导致港币先贬后升。
• 若LIBOR-HIBOR利差缩窄或倒挂：港币贬值趋势可能缓解甚至逆转。

四、外汇储备支撑

• 香港外汇储备充足：截至2017年5月，外汇储备约为4020亿美元，远超一年GDP，且中国央行外储约3万亿美元，具备足够实力维持联系汇率制度稳定。
• 港币贬值风险可控：几乎不存在因外储耗尽而被迫脱钩美元的风险。

结论

港币汇率波动与资本流动呈现“反常识”规律，其升贬更多取决于利差变化及流动性调整。目前港币贬值趋势主要由港股上涨和IPO吸引资金流入所引发，未来若出现金管局干预、港股下跌或LIBOR-HIBOR利差收窄，则可能结束贬值。总体来看，港币在可预见的2年内不会面临脱钩美元的风险，联系汇率制度仍具有较强的稳定性。