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年报及一季报点评总结：产销两旺，盈利拐点确立

核心内容概述

本报告对星源材质2020年及2021年第一季度的业绩进行了点评，指出公司实现了产销两旺，盈利拐点确立，未来具备长期高增长潜力。分析师维持“买入”评级，并给出了具体的投资建议和风险提示。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2021Q1业绩：公司实现营收4.22亿元，同比增长238.51%，环比增长18.65%；归母净利润0.62亿元，同比增长287.93%，环比增长232.82%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长413.56%，环比增长495.76%。
• 2020全年业绩：全年营收9.67亿元，同比增长61.2%；归母净利润1.21亿元，同比下降11%；扣非净利润0.88亿元，同比增长94.1%。
• 盈利拐点：2020年第四季度及2021年第一季度，公司实现了经营性盈利的显著改善，单平净利大幅提升，业绩拐点确立。

2. 产能释放与客户拓展

• 产能爬坡：2020年H2公司产能释放明显，常州、江苏基地全面投产，产能利用率提升，实现满产满销。
• 客户结构优化：公司开始向宁德时代、三星、比亚迪、亿纬等大客户供货，客户结构持续优化，带动业绩增长。
• 产品结构：湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购，干法隔膜受益于比亚迪刀片电池采购，预计2021年全年出货量超11亿平，同比增加近60%。

3. 扩产计划

• 现有产能：常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地产能基本建设完毕，合计产能15亿平。
• 未来扩产：公司计划在常州和瑞典进一步扩产，瑞典基地一期0.9亿平涂覆产能将于2023年逐步投产，国内将规划8亿平产能，预计2022年开始陆续投产。
• 出货预测：预计2021年出货量超11亿平，2022年出货量约15亿平，同比增长35%左右。

4. 费用控制良好

• 2020年期间费用：合计2.34亿元，同比增长19.48%，费用率为24.16%，同比降低8.43pct。
• 2021Q1费用：期间费用合计1亿元，同比降低262.38%，环比下降36.28%，费用率降至14.8%，费用控制良好。
• 费用结构：销售费用率下降4pct，管理费用率下降0.56pct，财务费用率下降3.8pct，研发费用率微增。

5. 盈利能力提升

• 毛利率与净利率：2021Q1毛利率为34.05%，净利率为14.65%；2020Q4毛利率为25.96%，净利率为5.22%。
• 单平利润：2020Q4单平利润约0.2元/平，环比翻番；2021Q1单平净利0.22元/平，若不考虑股权激励费用，单平净利达0.26元/平，环比增长30%左右。

6. 财务状况改善

• 经营现金流：2020年公司经营活动净现金流为2.88亿元，同比上升95.32%；2021Q1经营活动净现金流为0.34亿元，同比上升1756.13%。
• 现金状况：2020年底账面现金为4.36亿元，2021Q1账面现金增长至13.26亿元，现金流充裕。

7. 投资建议

• 盈利预测调整：将2021-2022年归母净利润预测由2.1/3.1亿元调至3.1/4.36亿元，2023年预计归母净利润6.12亿元。
• 估值：对应现价PE分别为45、32、23倍，给予2021年60倍PE，对应目标价41.4元，维持“买入”评级。

关键信息

2020年主要财务数据

• 营业收入：967百万元，同比增长61.2%
• 归母净利润：121百万元，同比下降11%
• 毛利率：34.64%，同比降低7.18pct
• 净利率：10.5%，同比降低11.17pct
• 期间费用：2.34亿元，费用率24.16%，同比降低8.43pct

2021Q1主要财务数据

• 营业收入：422.2百万元，同比增长238.51%
• 归母净利润：61.8百万元，同比增长287.93%
• 扣非归母净利润：56.68百万元，同比增长413.56%
• 毛利率：34.05%，同比降低9.32pct，环比增长8.09pct
• 净利率：14.65%，同比增长1.87pct，环比增长9.42pct
• 费用率：14.8%，同比降1.3pct，环比降24.4pct

子公司表现

• 常州星源：2020年营收3.94亿元，净利润0.78亿元，净利率19.8%
• 江苏星源：2020年营收2.69亿元，净利润0.56亿元，净利率20.8%

风险提示

• 竞争加剧：隔膜行业竞争激烈，可能影响公司市场份额及利润率。
• 政策变化：政策支持不及预期可能对行业发展造成不利影响。