航空行业“飞跃地平线”系列报告之一：春已至，花将开-20210423-长江证券-25页_1mb

“飞跃地平线”系列报告之一:春已至，花将开

核心内容概述

本报告分析了2021年3月中国民航市场复苏情况，指出航空行业已进入复苏阶段，市场景气度逐步回升，盈利支撑将从国内向国际过渡。报告强调，随着国内商务与旅游需求的恢复，航空股投资逻辑正从“重α”向“重β”转变，并提出对重点航空公司投资建议。

主要观点

1. 航空业复苏态势明显

   • 2021年3月国内航空公司盈利同比减亏45.8亿元，表明行业复苏趋势显著。
   • 3月国内客座率恢复至2019年同期的90%，运量与价格同步回升。
   • 3月国内RPK恢复至2019年同期水平，且部分航司实现小幅增长。

2. 市场复苏的驱动力

   • 国内疫情好转，商务出行信心指数回升，带动需求增长。
   • 3月社零数据与PMI回暖，显示可选消费逐步复苏，航空需求具备可持续性。
   • 2021年清明节与“五一”假期的预定数据验证了复苏的加速趋势。

3. 供需结构变化与盈利预期

   • 行业复苏将经历四个阶段：量升、客座率修复、票价恢复、盈利复苏。
   • 国际市场航班量仍处于历史底部，短期内对大航盈利仍构成拖累。
   • 2022年国际市场需求复苏预期增强，供需格局有望显著改善。

4. 航空公司表现分化

   • 小航（如吉祥、春秋、华夏）：运力恢复快，飞机利用率领先，盈利复苏更具确定性。
   • 大航（国航、东航、南航）：受国际航线影响较大，盈利复苏节奏较慢，但存在周期性反转机会。

5. 投资逻辑与策略

   • 当前阶段投资逻辑从“重α”向“重β”过渡，建议关注兼具α与β属性的吉祥航空，以及春秋、华夏的长期成长机会。
   • 三大航具备底部反转潜力，建议关注其在旺季的盈利弹性。

关键信息

行业复苏阶段

• 第一阶段：量升，恢复运力。
• 第二阶段：客座率与票价逐步修复。
• 第三阶段：票价复苏，收入弹性释放。
• 第四阶段：盈利复苏，供需格局优化。

重点公司推荐

行业数据亮点

• 3月国内机场起降架次恢复至2019年同期的99.8%。
• 3月清明节民航发送旅客量恢复至2019年同期的90%。
• 2021年“五一”假期国内航班量同比2019年增长23%。
• 2021年夏秋航季国内航司整体时刻相较19年实现正增长。

航司运营数据对比（2021年3月）

资产结构与运营效率

• 小航：机队规模小、机型简单，宽体机占比低，资产利用率恢复快，盈利复苏更具弹性。
• 大航：宽体机占比高，资产周转率恢复慢，盈利复苏仍需时间。

未来供需预期

• 2022年行业供需格局有望大幅扭转，预计国际航空市场恢复至2019年的80%。
• 需求恢复至疫情前水平，供给收缩，行业将进入新一轮周期。

风险提示

1. 国内疫情大规模二次蔓延风险。
2. 油价与人民币大幅波动风险。

投资建议

• 短期：关注吉祥航空的α与β共振，以及春秋、华夏的确定性盈利。
• 中期：把握三大航的周期性反转机会。
• 长期：布局航空业的供需优化与行业复苏周期。

图表目录（关键图表）

• 图1：六大航国内客座率同比变动与PMI强相关。
• 图2：中高端酒店RevPar与PMI指数强相关。
• 图3：3月社零两年平均增速6.3%。
• 图6：3月非制造业商务活动指数回暖。
• 图9：3月行业客座率环比大幅改善。
• 图12：国内机场起降架次恢复至2019年同期的99.8%。
• 图14：清明节民航发送旅客量恢复至2019年同期的90%。
• 图17：“五一”假期国内航班量同比2019年增长23%。
• 图23：航空盈利复苏四阶段模型。
• 图32：航空股投资逻辑从确定性向弹性过渡。
• 图48：行业资产负债率显著上升。
• 图51：民航客公里收益长期处于下行周期。
• 图52：南方航空股价走势。
• 图53：南方航空PB-ROE模型。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系信息

• 分析师：韩轶超、赵超、张银晗
• 执业证书编号：S04905120210001、S0490520020001、S0490520080027
• 联系方式：
  • 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
  • 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层
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  • 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼

重要声明

• 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。