20171025-申万宏源-林洋转债（113014）投资价值分析_11页_1mb

林洋转债投资价值分析总结

核心内容

林洋转债（113014）作为可转债产品，其发行时间为2017年10月27日，到期日为2023年10月26日，期限为6年，转股期限为5.5年。转债的发行规模为30亿元，其投资价值分析基于公司基本面、市场估值、条款设计及申购策略等多方面进行。

主要观点

• 投资建议：林洋转债破发概率低，建议原股东积极参与配售，中小投资者可参与网上申购。
• 基本面分析：林洋能源在智能电表业务上持续领先，同时积极拓展光伏领域，2017年上半年归母净利润达3.37亿元，扣非后同比增长69%。公司已并网累计装机量达1124MW，储备项目超过1.5GW，且600MW高效N型双面光伏电池及组件项目已投产，为公司提供增长动力。
• 海外市场拓展：公司海外业务收入同比增长1203.75%，并控股立陶宛电表企业ELGAMA，与兰吉尔达成合作协议，加速国际市场开发，有效分散国网招标波动带来的风险。
• 储能与微电网业务：公司已布局储能、微电网等业务，2016年在智慧能效管理云平台基础上，管理用电负荷超过300MW，具备较强的技术和商业模式优势。

关键信息

公司财务数据

转债条款

• 发行要素：

  • 股权登记日：2017-10-26
  • 申购、配售日：2017-10-27
  • 配售代码：764222，配售简称：林洋配债
  • 申购代码：783222，申购简称：林洋发债
  • 每股配售额：1.7元
  • 最小配售单位：1手（1000元）

• 发行条款：

  • 票面利率：0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%
  • 初始转股价格：8.8元
  • 纯债价值（按5.45%贴现率计算）：81.28元
  • 摊薄压力：约19.32%（对总股本），约19.56%（对非限售流通股）

转债投资价值

• 理论价值：

  • 当林洋能源股价为8.7元时，转债价格在113.88元～115.7元之间。
  • 当股价在7.7元至9.9元之间波动时，市场合理定位约在107.27元～124.98元之间。
  • 当股价为8.7元，转换价值为98.86元，对应的转债价格在113.69元～115.67元之间。

• 隐含波动率：

  • 林洋能源年化历史波动率约为23.48%，长期240日年化波动率约46.85%。
  • 林洋转债隐含波动率估值在15%～20%之间，略低于市场平均水平。

• 申购策略：

  • 林洋转债仅有网上申购，无网下申购。
  • 剩余可申购额估计为8.4至9.6亿元，中签率范围为0.0042%～0.0096%。
  • 当总名义申购资金为1.5万亿元，剩余可申购金额为9亿元时，中签率为万分之0.6。
  • 若首日涨幅为14%，打满的投资者网上申购收益期望值为42元。

申购建议

• 原股东：建议积极参与配售，优先配售比例约为99.965%，可利用转债替换部分股票。
• 中小投资者：可参与网上申购，但需注意转债发行至上市期间正股波动及除权效应带来的风险。
• 中签率与收益：中签率较低，收益期望值有限，建议理性申购，避免盲目追高。

市场定位与估值

• 林洋转债估值可能达到或略低于雨虹转债的水平，但整体破发概率较低。
• 市场合理定位在107.27元～124.98元之间，取决于股价波动情况。

风险提示

• 市场波动风险：转债价格受正股波动影响较大。
• 除权效应风险：股权登记日后股票可能除权，影响转债价格。
• 摊薄风险：转股后对总股本和非限售流通股本的摊薄压力较大。

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