20140422-红塔证券-液晶面板行业_国内面板企业将受益于进口替代_26页_1mb

国内面板企业将受益于进口替代

核心内容

本报告分析了全球及中国液晶面板行业的现状、技术演进趋势、竞争格局以及A股上市公司的投资逻辑。核心观点是，随着中国面板产业的成熟和上游配套的完善，国内面板企业将受益于进口替代的加速，并在2015年迎来发展契机。

主要观点

• 全球供需失衡：2014年全球液晶面板需求同比增长9%，但产能增幅仅为5%，导致产能过剩。企业需通过控制产能和调整结构以维持盈利。
• 中国TFT-LCD行业地位提升：2013年中国面板企业在全球市场份额排名第六和第七，预计2016年将提升至23.82%。随着上游配套国产化，国内厂商成本将显著下降。
• 进口替代空间大：中国是全球最大的电子产品制造国，全球超过50%的面板需求来自中国。随着进口关税上调预期，进口替代进程有望加快。
• 技术演进趋势：LTPS和IGZO技术逐渐取代a-Si技术，提供更高分辨率、更快反应速度和更低功耗，未来将主导市场。
• LCD与OLED之争：OLED技术具有自发光特性，具有更高亮度和对比度，但目前LCD仍占主导地位，4K普及仍需时间。

关键信息

一、TFT-LCD技术演进

• TFT-LCD构造及原理：由玻璃基板、ITO导电膜、液晶、彩色滤光片、偏光片等组成，通过电压控制液晶排列以实现显示。
• LTPS与IGZO技术：
  • LTPS电子迁移率高达100cm²/V.S以上，适用于大尺寸面板。
  • IGZO迁移率是a-Si的20-30倍，可降低功耗并提升分辨率。
  • 2016年LTPS和Oxide TFT产能将分别达到1800万和1900万平方米，Oxide TFT将超越LTPS。
• LCD与OLED：OLED具有更高的亮度和对比度，但目前LCD仍占主导，4K普及受限于价格和内容。

二、TFT-LCD行业发展历史与竞争格局

• 行业历史：自1991年日本建立第一条TFT-LCD生产线，行业发展经历了五个阶段，呈现明显周期性。
• 竞争格局：
  • 日本：早期主导，后因韩国和台湾企业的崛起逐渐丧失优势。
  • 韩国：通过反周期投资占据市场主导地位，2014年市场份额达50%以上。
  • 台湾：通过技术转移和产业整合快速崛起，2014年市场份额约7%。
  • 中国：自2009年起，京东方、华星光电等企业加快产能扩张，逐步提升市场份额。

三、我国TFT-LCD行业投资逻辑分析

• 上游配套国产化：国内企业逐步实现玻璃基板、偏光片、彩色滤光片、液晶材料、背光模组等关键原材料的国产化，降低制造成本。
• 面板进口替代空间：中国是全球最大的液晶电视和计算机制造国，全球约50%的面板需求来自中国，进口替代空间巨大。
• A股主要上市公司：
  • 京东方A：2013年市场份额达4.31%，2016年产能占比预计达38%。2015年将实现产能扩张后的盈利增长。
  • TCL华星光电：2014年产能将扩张一倍，同时推进战略转型，未来重点发展大尺寸面板和OLED。
  • 深天马A：专注中小尺寸面板，通过资产整合提升盈利能力，2014年重点关注其整合进展。

投资建议

• 京东方A：关注其新增产能的投放进度和盈利状况，2015年是其收获季。
• TCL华星光电：持续跟踪其战略转型执行情况，重点关注其产能扩张和产品结构优化。
• 深天马A：关注其资产整合进程，若整合成功，公司盈利能力将显著提升。

风险提示

• 行业周期性波动可能影响企业盈利能力。
• 技术更新换代速度较快，企业需持续投入研发。
• 国内企业面临国际巨头的激烈竞争，需加快技术升级和成本控制。

估值与投资建议

• 2014年国内面板企业产能爬坡，盈利能力仍有待提升。
• 未来随着进口替代加速，国内面板企业有望迎来增长机会。

行业景气度

• 2014年面板价格止跌企稳，显示行业景气度下降暂时结束。
• 需持续跟踪价格变动，以判断行业景气度变化。

技术与市场趋势

• LTPS和Oxide技术：未来将逐步取代a-Si技术，成为主流。
• 4K普及：受限于价格和内容，短期内难以全面普及，但未来有较大潜力。
• OLED发展：虽有优势，但目前仍受成本和产能限制，LCD仍是主要显示技术。

行业数据

• 全球TFT-LCD产能：2013年全球TFT-LCD面板需求面积为14,100万平方米，2014年预计增长至15,400万平方米。
• 国内TFT-LCD产能：预计2016年国内TFT-LCD产能占全球比例将达23.82%。
• 行业周期：LCD行业呈现明显周期性，企业需通过产能控制和结构调整来应对。

财务分析

• 盈利能力：TCL相对稳定，京东方波动较大，深天马呈上升趋势。
• 运营能力：京东方和深天马运营能力较好，TCL因业务多元，运营能力稍弱。
• 资本结构：京东方资产负债率较高，TCL和深天马相对稳健。
• 现金流：三家公司自2010年起现金流状况改善，经营现金流净额稳步上升。

总结

中国TFT-LCD行业在全球市场中地位逐步提升，受益于进口替代和国产化趋势。随着技术进步和产能扩张，国内企业有望在未来几年内实现盈利增长。重点关注京东方A、TCL华星光电和深天马A的产能释放和市场表现，同时关注行业周期和政策变化对企业的长期影响。