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京东方：大陆面板产业引领者与未来增长引擎

核心内容

京东方科技集团股份有限公司（BOE）成立于1993年，是一家以显示器件、智慧系统和健康服务为核心的综合性企业。其中，显示器件业务是其核心，占据主要市场份额。公司长期深耕面板主业，是大陆面板产业的绝对龙头，并成功进入全球第一梯队，形成了LCD现金流业务为主、OLED布局为下一阶段增长的完整业务结构。

主要观点

1. 长期深耕与产业引领
   京东方凭借多年的技术积累和产业布局，成为大陆面板产业的引领者，其在多个LCD下游领域如智能手机、平板电脑等出货量跃居首位。

2. 液晶周期与逆周期投资
   面板行业具有明显的周期性，且为寡头竞争。金融危机后，大陆厂商抓住液晶周期低谷的机会，通过大规模逆周期投资，逐步缩小与日韩企业的差距，成为全球面板产能转移的主要受益者。

3. 供需反转与盈利回暖
   自2016年下半年起，LCD行业供需结构优化，价格止跌反弹。公司通过高世代线布局，以及老产线折旧完成，进一步提升了LCD业务的盈利性。

4. OLED进入爆发阶段
   OLED技术因其自发光、可弯曲等优势，正成为行业增长的新引擎。京东方在OLED领域布局领先，有望在2019年绵阳OLED产线投产后超越LG，成为全球第二大OLED面板企业。

5. 估值与投资建议
   根据盈利预测，公司2017-2019年EPS分别为0.23、0.30和0.39元，当前股价对应的动态PE分别为17.43倍、13.37倍和10.28倍，显著低于历史平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 业务结构：公司业务包括显示器件、智慧系统、健康服务三大块，其中显示器件为业务重心。
• LCD业务表现：公司LCD业务在2016年全球市占率显著提升，尤其在大尺寸面板领域表现突出。
• OLED布局：公司拥有高性能关键设备（如FMM和蒸镀机），并已进入OLED供应链，具备显著竞争优势。
• 技术能力：公司持续投入研发，2016年新增专利申请量达7570件，累计专利超50000件，位列全球半导体领域创新企业第二。
• 财务表现：2016年公司三费占营收比例为14.37%，费用控制良好。公司拥有高世代线产能占比超80%，有利于提升盈利水平。
• 市场数据：2016年全球LCD面板出货面积增长率约6%，而大尺寸面板出货面积增长8%，显示大屏化趋势明显。

风险提示

• LCD面板价格表现不及预期
• 面板行业供需情况不及预期
• 新投入产线进展情况不及预期
• OLED产品应用情况不及预期

图表与数据支持

• 图表1-5：展示公司营收、专利申请、员工教育、费用结构等关键财务指标。
• 图表6-9：反映全球面板市场市占率变迁、大陆面板厂商投资规模及公司LCD业务在多个下游市场的表现。
• 图表10-15：分析面板下游应用、供需结构、世代线划分及产能分布等。
• 图表16-22：涵盖液晶周期、技术发展趋势、行业竞争格局及公司未来产能规划等。
• 图表23-30：提供公司LCD业务利润预测、产线折旧情况及行业利润对比等关键数据。

总结

京东方凭借逆周期投资、高世代线布局及强大的技术能力，已成为大陆面板产业的引领者。LCD业务在供需反转和产能优化下迎来盈利回暖，而OLED业务则被视为未来增长的重要引擎。公司具备良好的财务表现和政策支持，未来发展前景广阔。