20260104-中银证券-11月外汇市场分析报告_人民币汇率升值加快_但结汇潮仍缺乏数据支持_11页_1mb

11月外汇市场分析报告总结

核心内容概述

2026年1月4日发布的《11月外汇市场分析报告》全面回顾了2025年11月人民币汇率走势、跨境资金流动状况及外汇市场供需关系，并对人民币实际有效汇率下跌与本币汇率是否低估进行了专题分析。报告指出，尽管人民币实际有效汇率指数有所下降，但人民币汇率并未处于低估状态，而更多是由于国内经济供强需弱和物价低迷所致。

主要观点

• 人民币汇率走势：11月美元指数震荡回落，人民币汇率重回“三价”合一，但市场预期基本稳定，未出现较强的升值预期。人民币在主要非美货币中继续领涨，带动多边汇率指数反弹。
• 跨境资金流动：11月银行代客涉外收付款顺差规模环比下降，人民币涉外收付款由顺差转为逆差，外币顺差基本稳定。货物贸易顺差仍处于历史高位，证券投资逆差扩大。
• 结售汇与外汇存款：银行结售汇连续第九个月顺差，但规模有所下降。市场主体结汇意愿偏弱，境内外汇存款余额创历史新高。
• 外汇风险管理：企业利用外汇衍生品管理汇率风险的规模达到1.75万亿美元，套保率提高至30.2%，货物贸易人民币结算占比接近30%，均创历史新高。
• 汇率政策目标：2025年底中央经济工作会议及货币政策委员会四季度例会均强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，2026年汇率政策目标仍是防范人民币汇率过度升值或贬值。

关键信息

人民币汇率表现

• 美元指数：11月美元指数回落0.3%至99.4。
• 人民币中间价：累计升值91个基点至7.0789。
• 在岸即期汇率：累计升值341个基点至7.0794，创2024年10月中旬以来新高。
• 离岸汇率：累计升值511个基点至7.0713。
• 人民币多边指数：CFETS、BIS、SDR指数分别上涨0.3%、0.6%、0.2%。

跨境资金流动

• 涉外收付款顺差：11月顺差规模为178亿美元，环比下降。
• 人民币涉外收付款：由顺差16亿美元转为逆差290亿美元。
• 外币涉外收付款：顺差稳定在467亿美元。
• 货物贸易顺差：11月达1117亿美元，为历史第三高。
• 证券投资逆差：连续第六个月逆差，规模达346亿美元。

外资动态

• 人民币债券持有量：连续第七个月减少，11月末余额为3.61万亿元。
• 中国股市表现：MSCI中国指数累计涨幅近22%，优于全球股市表现。
• 外资信心增强：多家国际机构上调中国经济增速预测，外资对中国股市前景信心增强。

实际有效汇率分析

• 人民币实际有效汇率：2025年前11个月累计下跌3.2%，主要由于国内通胀低迷。
• 日元实际有效汇率：累计下跌32.9%，主要由于日元对主要货币普遍走弱。
• IMF观点：IMF未施压人民币升值，主张通过解决内部经济失衡来实现汇率稳定。

风险提示

• 地缘政治风险超预期；
• 主要央行货币政策调整超预期；
• 国内经济复苏不及预期。

附注说明

• 报告由中银国际证券股份有限公司发布，分析师为管涛和刘立品；
• 报告内容基于Wind、国家外汇管理局、中国人民银行、海关总署等数据来源；
• 报告强调市场预期的稳定性，指出人民币升值加快可能诱发结汇需求集中释放，需警惕汇率超调风险；
• 报告指出，人民币升值并非解决经济失衡的政策工具，而是经济再平衡的内生结果。

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