20260122-中银证券-2025年外汇市场分析报告_美元指数大幅走弱_人民币汇率稳中有升_境内外汇供求关系逆转_11页_1mb

2025年外汇市场分析报告总结

核心内容

2025年，中国外汇市场在多重外部因素影响下展现出较强的韧性。面对特朗普政策的持续扰动，美元指数大幅下跌，人民币汇率稳中有升，结束了此前三年的跌多涨少态势。与此同时，境内外汇供求关系逆转，银行结售汇顺差创历史新高，人民币国际化进程稳步推进，但美元本位的国际货币体系特征仍未改变。

主要观点

• 美元指数大幅走弱：2025年美元指数累计下跌9.4%，为2018年以来年度最差表现，上半年跌幅超过10%，是1974年以来同期最大跌幅。
• 人民币汇率稳中有升：尽管全球政策不确定性上升，人民币汇率逆势升值，全年累计升值约2.3%-5.2%，汇率维稳目标顺利完成。
• 外汇供求关系逆转：2025年银行结售汇顺差达3285亿美元，为有数据以来次高。市场主体结汇意愿增强，购汇动机减弱，推动了外汇市场供求关系改善。
• 货物贸易顺差扩大：货物贸易项下涉外收付款顺差同比增长46%，达到9226亿美元，刷新历史新高。出口市场多元化和竞争力提升是主要驱动因素。
• 证券投资逆差扩大：证券投资项下涉外收付款逆差扩大至2204亿美元，主要由于外资减持人民币资产和港股通资金流出。
• 人民币国际化进程：人民币在境内涉外收付中占比升至51.6%，但SWIFT数据显示人民币国际支付份额仅为3.22%，远低于美元的48.35%，表明人民币国际化仍处于初级阶段。
• 汇率波动性下降：人民币汇率波动区间收窄，市场预期趋于稳定，境内即期汇率波动最大振幅降至5.2%，为近年来低位。

关键信息

• 人民币汇率指数波动：上半年人民币汇率指数走弱，但下半年随着美元指数企稳，人民币汇率指数止跌回升。
• “去美元化”趋势未达预期：尽管美元储备份额下降，但美元避险属性逐步恢复，且外资仍持续流入美国，表明“去美元化”缺乏坚实数据支持。
• 市场主体结汇意愿增强：全年有8个月收汇结汇率低于历史均值，但9月和12月出现超季节性增长，带动银行结售汇顺差规模创历史新高。
• 政策目标明确：2025年底中央经济工作会议连续第四年强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，为历史上首次。
• 2026年展望：人民币汇率可能继续双向波动，需警惕潜在的逆风因素，如地缘政治风险、主要央行货币政策调整及国内经济复苏不及预期。

风险提示

• 地缘政治风险超预期
• 主要央行货币政策调整超预期
• 国内经济复苏不及预期

评级体系说明

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、未有评级
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市、未有评级

披露声明

本报告为中银国际证券股份有限公司证券分析师的个人观点，仅限特定客户使用，不构成投资建议或承诺。

公司信息

• 中银国际证券股份有限公司：总部位于中国上海浦东，地址为银城中路200号中银大厦39楼。
• 相关关联机构：包括中银国际研究有限公司、中银国际证券有限公司、中银国际控股有限公司北京代表处、中银国际（英国）有限公司、中银国际（美国）有限公司、中银国际（新加坡）有限公司。

结论

2025年，人民币汇率在美元指数大幅下跌的背景下实现稳中有升，外汇市场供求关系逆转，银行结售汇顺差创历史新高。尽管人民币国际化有所进展，但美元本位的国际货币体系特征仍然显著。2026年人民币汇率将保持双向波动，需理性看待汇率变化对市场的影响。