20220308-财通证券-对话1970_大类资产配置深度复盘_17页_1mb

A股投资策略分析报告总结

核心内容

本报告通过回顾1970年代美国的“大滞胀”时期，分析当前全球经济环境与A股投资方向之间的相似性与差异性，为投资者提供历史视角下的投资参考。

主要观点

• 大滞胀背景：1973年以来，美国CPI环比中枢提升至7.7%以上，而实际GDP环比下滑至3.5%左右，反映出“滞”与“胀”的双重困境。
• 滞胀成因：二战红利减退、福利政策失效、日本崛起对美国经济形成压力，以及货币宽松政策未能有效刺激经济增长。
• 石油危机的影响：石油危机成为点燃滞胀的导火索，引发CPI大幅上升，对股债市场造成显著冲击。
• 政策调整：美国通过财政与货币政策的双向调整，最终在80年代后期走出滞涨。
• 黄金的表现：在滞胀期间，黄金是唯一实际收益率为正的资产，表现突出，是动荡年代的最佳配置。
• 日本的转型：日本在70年代中期至80年代中期成功实现经济结构转型，日经225指数在此期间翻倍。
• 当前中国的相似性：中国与当时的日本有许多相似之处，包括外部环境、内部政策和资本市场变化，但当前中国未陷入滞胀，流动性宽松，5.5%的稳增长目标合理。

关键信息

1. 美国70年代“大滞胀”的起因结果

• 二战红利减退：美国经济增速放缓，因二战重建期红利结束。
• 福利政策失效：政府福利增加未能带动经济增长。
• 日本崛起：日本和欧洲在汽车、半导体等领域击败美国，形成新的竞争压力。
• 货币宽松：美联储通过货币宽松政策试图减缓经济衰退，却加剧了通胀。
• 政策调整：美国政府通过财政与货币政策的调整，最终走出滞涨。

2. 黄金是动荡年代最好的配置品种

• 资产表现：黄金在滞胀期间涨幅显著，是唯一实际收益率为正的资产。
• 政策影响：美元与黄金脱钩引发贬值预期，推动黄金价格上涨。
• 投资时钟理论：黄金在扩张和滞胀阶段表现较好，而股票在衰退和复苏阶段表现较好。
• 股债表现：两次石油危机对股债市场造成不同影响，但实际收益率均为负。

3. 日本与美国不同的“剧本”

• 日本的转型：日本在70年代中期至80年代中期实现经济结构转型，日经225指数翻倍。
• 政策支持：日本通过“减量经营”和“科技立国”政策，推动产业升级。
• 当前中国的相似性：中国面临油价、资源品价格飙升，进行供给侧改革和国产替代，同时金融开放推动外资流入和本币升值。
• A股前景：当前A股市场受外部影响较大，但无需过于悲观，情绪释放后将回归基本面。

风险提示

• 俄乌冲突升级：可能加剧地缘政治风险。
• 海外加息超预期：可能对全球经济和金融市场造成冲击。
• 疫情扩散超预期：可能影响经济增长和市场稳定性。

图表目录

• 图1：1960年以来CPI中枢上行，实际GDP中枢下行
• 图2：政府福利上升激励效果甚微
• 图3：日本在“道奇计划”后逐步成为美国的强大海外对手
• 图4：货币投放并未阻止经济放缓的脚步
• 图5：第一次石油危机及前期，美国原有储备持续位于低位
• 图6：石油危机期间，原油价格暴涨，拉动CPI飙升
• 图7：美联储货币数量及利率控制表现
• 图8：美国联邦政府赤字及GDP占比
• 图9：剔除通胀下的实际收益率角度，黄金一枝独秀
• 图10：基于工业生产指数和CPI划分阶段
• 图11：日经225在70年代中后期显著跑赢标普500

表格目录

• 表1：滞胀及前期，货币增速维持高位
• 表2：美国政策核心随着政治经济局势不断变化
• 表3：美国政府和美联储在财政货币政策上不断腾挪
• 表4：黄金在石油危机阶段收益远超其他资产
• 表5：基于工业生产指数和CPI同比划分阶段，确定投资时钟
• 表6：黄金的高收益率表现贯穿了整个滞涨时间段
• 表7：不同投资时钟阶段下，道琼斯和标普500均在复苏、衰退期表现更佳
• 表8：不同投资时钟阶段下，债券在衰退期间的表现更佳
• 表9：不同投资时钟阶段下，大宗商品在滞胀期间的表现更佳

投资建议

• 黄金配置：在滞胀期间，黄金是最佳配置品种，建议增加黄金配置比例。
• 股票与债券：股票在复苏和衰退期表现较好，债券在衰退期表现较好，但需关注通胀因素。
• A股前景：当前A股受外部影响较大，但无需过于悲观，短期情绪释放后将回归基本面，建议以我为主，关注国内政策和经济基本面。

风险提示

• 俄乌冲突升级：可能加剧地缘政治风险，影响全球经济。
• 海外加息超预期：可能对金融市场造成冲击。
• 疫情扩散超预期：可能影响经济增长和市场稳定性。