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美国明年会陷入滞胀吗？——海外策略双周专题（2021年第15期）总结

核心内容

本文主要探讨2022年美国是否会陷入滞胀（经济停滞与高通胀并存），并分析了当前主要经济体的通胀状况、美国通胀趋势、滞胀概率及市场政策预期等方面。

主要观点

1. 全球通胀水平达到历史新高

• 多数国家地区通胀率均超过目标值（通常为2%），其中美国、英国、加拿大等国家通胀压力尤为明显。
• 美国9月CPI同比上涨5.4%，高于上月，且仍处于高位。
• 欧元区10月通胀率创13年以来新高，达4.1%，德国为4.5%。
• 英国9月通胀率为3.1%，预计未来几个月将升至5%左右。
• 加拿大9月通胀率为4.4%。

2. 美国高通胀压力将持续到明年上半年

• 受翘尾效应和基数影响，美国通胀同比高增速至少维持到2022年第一季度。
• 即使CPI环比保持不变，美国CPI同比在2022年3月后才可能回落至3%以下。
• 油价是影响美国通胀的重要因素，近期原油价格因供给不足和需求回暖而持续上涨。

3. 美国陷入滞胀的概率不高

在“胀”的方面：

• 美国对外部石油供给依赖程度远低于1970年代，具备较强的自给能力。
• 美国私营钻井公司未受限产约束，产能有望扩张，缓解石油供给紧张。
• 根据EIA预测，原油供需缺口将在2022年第二季度由负转正，有助于稳定油价，抑制通胀。
• M2流通速度下降，限制了商品价格的快速上涨，中期恶性通胀可能性较低。

在“滞”的方面：

• 美国国内需求和劳动力市场正在加速修复，全球供应链有望复苏。
• 美国第三季度GDP环比年化增幅降至2%，但主要由供应瓶颈和劳动力短缺所致。
• 随着疫情趋弱，美国失业率预计在未来两年逐步下降，2023年将降至3.5%左右。

4. 政策预期逐渐稳定，风险偏好逐步修复

• 反垄断政策利空逐步落地，互联网平台公司有望触底反弹。
• 房地产风险可控，香港地区宏观环境趋稳，支撑港股表现。
• 港股估值已充分调整，人民币汇率波动对其影响有限。
• 行业配置建议关注：互联网平台公司、机械和建筑行业。

关键信息

通胀驱动因素

• 油价上涨对通胀有直接影响，且通过成本传导机制影响消费品价格。
• 服务业供需不平衡导致薪资和租金价格上涨，进一步推升通胀。

滞胀的定义与历史背景

• 滞胀是指经济增长缓慢且通货膨胀高企的经济状况，历史上美国曾出现三次滞胀，均伴随CPI同比增速超过5%及GDP负增长。
• 当前美国CPI同比增速虽高，但经济基本面未出现停滞迹象。

货币政策与通胀关系

• 2020年美联储无限量QE使M2增速达到历史高位，但未引发恶性通胀。
• M2流通速度下降，限制了商品价格的快速上涨。

市场表现与数据回顾

• 近两周全球权益市场多数收涨，但港股和A股表现相对较弱。
• 美国国债收益率曲线长端小幅下行，加息预期有所降温。
• 港股PE估值部分板块处于历史低位，部分板块高于均值。

风险提示

1. 美联储货币政策超预期变动。
2. 国内政策超预期收紧。
3. 海外市场波动加大。

作者信息

• 分析师：张宇生（执业证书编号：S0930521030001）
• 分析师：巩健（执业证书编号：S0930521040002）
• 联系人：刘芳、吴云杰

图表与数据来源

• 图1至图16：展示美国通胀、油价、GDP、失业率、市场表现及政策影响等关键数据。
• 表1：梳理近期新冠利好消息。
• 表2：列出未来一周国内外重要经济数据或事件。
• 资料来源：Wind、光大证券研究所、Google、美联储、EIA、Bloomberg等。

总结

本文综合分析了美国当前的通胀状况及未来走势，指出虽然美国通胀压力在短期内仍将持续，但滞胀概率不高。主要原因包括：石油供给逐步恢复、M2流通速度下降抑制通胀、国内需求和劳动力市场修复。同时，政策预期逐渐稳定，风险偏好逐步修复，建议关注互联网平台及机械建筑行业。