20211208-万和证券-专题研究_美国1970s滞胀回顾与启示_30页_6mb

美国1970s滞胀回顾与启示总结

核心内容概述

本文回顾了1970年代美国滞胀的成因、表现及应对策略，分析当前中国经济与美国滞胀的相似性，并基于历史经验提出未来投资配置建议。

主要观点与关键信息

1. 滞胀的定义与表现

• 滞胀是指高通货膨胀、经济停滞和高失业率同时存在的现象。
• 1970年代美国滞胀期间，实际GDP增速年均仅2.65%，CPI同比平均7.33%，失业率持续高位，大量企业破产。
• 滞胀期结束于1982年，通胀消退，经济触底。

2. 美国滞胀的成因

• 凯恩斯主义过度使用：财政赤字扩大，货币政策宽松，未能有效遏制通胀。
• 社会福利过度膨胀：福利政策增加消费需求，导致工资-物价螺旋上升。
• 石油与粮食危机：地缘政治冲突导致油价飞涨，全球粮食短缺加剧通胀。
• 美元贬值：布雷顿森林体系崩溃，美元贬值加剧通胀压力。

3. 美国滞胀的破解

• 货币政策紧缩：沃尔克上任后，采取紧缩政策，使通胀率下降。
• 供给端改革：里根政府推动供给侧改革，减税、刺激投资，经济增速回升。

4. 滞胀期间美股走势

• 整体表现偏弱：美股在滞胀期间表现不佳，但CPI下行期有明显上涨。
• 行业分化明显：上游资源类、垄断类行业表现较好，消费类行业表现较差。
• 高技术产业表现突出：纳斯达克指数在滞胀后期表现优于标普500和道琼斯指数，受益于技术产业快速发展。

5. 中国当前“类滞胀”分析

• 类滞胀现象多次出现：2007-2008、2010-2011、2016-2018年，但未引发经济衰退。
• “滞”为主导：国内需求偏弱，PPI上行但CPI未显著上升，经济增速放缓。
• “胀”显著：海外需求刺激与供应链瓶颈推升通胀，尤其能源与原材料价格上行。

6. 明年PPI与CPI预期

• PPI预期回落：国内供给约束有望缓解，PPI同比增速可能见顶。
• CPI温和回升：受PPI传导与猪价、油价影响，但整体涨幅有限。
• PPI-CPI剪刀差回落：PPI对CPI的传导效应减弱，CPI温和回升。

7. 投资配置建议

• 行业配置向中下游切换：通胀压力缓解，中下游行业受益。
• 关注稳增长政策：基建、地产政策或有边际改善。
• 高成长性行业机会：科技、高技术产业在通胀中表现优于传统行业。
• “双碳”目标推动产业升级：长期投资方向之一，涉及制造业转型。

当前经济与历史滞胀的对比

风险提示

• 疫情发展超预期：可能影响供应链恢复。
• 地缘政治推升能源价格：加剧输入性通胀。
• 海外货币政策超预期收紧：可能对国内货币政策形成压力。

结论

当前中国经济虽呈现“滞胀”特征，但其高增长属性使“类滞胀”与美国1970年代滞胀有显著差异。随着PPI见顶、CPI温和回升，货币政策仍保持宽松，中下游行业和高成长性行业或有配置机会。同时，“双碳”目标推动产业升级，将成为长期政策方向之一。