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宏观点评总结：警惕全球大滞胀一兼评2月物价

核心内容概述

2022年2月中国CPI同比持平，PPI同比降幅收窄至0.3个百分点。整体来看，CPI与PPI走势出现分化，CPI受食品分项拖累保持低位，而非食品项因能源价格上涨而有所回升；PPI则在油价与大宗商品价格大幅上涨的推动下，出现环比由跌转涨的趋势。未来2-3个月内，PPI可能阶段性上行，而CPI则预计小幅回升。全球油价持续飙升可能加剧滞胀风险，需重点关注其对经济、通胀和企业盈利的影响。

主要观点

CPI走势分析

• 同比持平：2月CPI同比维持在0.9%，结束了去年11月以来的回落趋势，食品分项仍是主要拖累。
• 环比涨幅扩大：CPI环比上涨0.4%，略强于季节性，其中食品分项延续上涨，非食品项因能源价格上涨而涨幅扩大。
• 核心CPI回落：剔除能源和食品的核心CPI同比小幅回落至1.1%，环比上涨0.2%，显示国内消费需求仍偏弱。
• 未来展望：3月CPI食品分项或明显回落，非食品项可能受油价影响继续上行。全年CPI预计呈现前低后高的趋势，油价不同情境下对CPI的拉动效应存在差异。

PPI走势分析

• 同比降幅收窄：PPI同比从1.2个百分点下降至0.3个百分点，显示上游价格回落趋势有所放缓。
• 环比由跌转涨：PPI环比由下跌0.2%转为上涨0.5%，主因是原油、有色金属等大宗商品价格大幅上涨。
• 行业分化明显：上游行业如采掘、原材料价格涨幅显著，中下游行业如食品、一般日用品价格涨幅较小，甚至出现回落。
• 未来预测：预计3月PPI环比仍将小幅回升，全年PPI可能在3.8%-5.0%之间波动，取决于油价和大宗商品价格走势。

关键信息

油价上涨的影响

• 全球滞胀风险加大：布油价格截至3月8日已涨至128美元/桶，叠加俄乌冲突，全球能源短缺可能加剧，拖累经济。
• 对PPI的拉动：油价上涨10%将拉动PPI同比上行约0.4个百分点，若油价维持在120美元/桶或140美元/桶，PPI可能阶段性上行。
• 对CPI的拉动：油价上涨对CPI的额外拉动效应在0.1-0.3个百分点之间，全年CPI预计在2.1%-2.4%之间。

其他因素影响

• 企业盈利传导：PPI-CPI剪刀差收窄是企业盈利的重要趋势，但传导速度可能受疫情和需求疲软影响。
• 疫情与政策扰动：局部疫情仍可能影响消费和经济复苏，政策力度将决定通胀与增长的平衡。
• 大宗商品价格波动：煤价、钢价、铝价等上涨可能进一步推高PPI，需关注其传导效应。

风险提示

• 疫情变化可能导致消费进一步疲软，影响CPI走势。
• 政策力度若超预期，可能对通胀和经济增长产生不同影响。
• 国际油价和大宗商品价格若持续上涨，将加剧PPI上行压力，甚至引发全球滞胀。

通胀展望

CPI

• 短期：3月CPI环比可能小幅上升，同比预计回升。
• 全年：预计CPI同比在2.1%-2.4%之间，具体取决于油价、猪周期和消费恢复情况。

PPI

• 短期：未来2-3个月PPI可能重新拐头向上，受油价和大宗商品价格上涨推动。
• 全年：PPI同比可能升至3.8%-5.0%，其中中性情形下约为4.3%，悲观情形下约为5.0%。

附：相关研究与图表

• 图表1：2月CPI同比持平，核心CPI小幅回落。
• 图表2：2月猪肉价格创近10年同期新低。
• 图表3：2月PPI同比下行幅度趋缓。
• 图表4：上游行业PPI环比涨幅明显回升。
• 图表5：不同情境下大宗商品价格上涨对PPI的影响。
• 图表6：不同情形下PPI走势预测。
• 图表7：不同情形下CPI走势预测。

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004）
• 研究助理：刘安林（执业证书编号：S0680121020004）
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com，liuanlin@gszq.com

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