20210207-安信证券-流动性无近忧有远虑_结构牛继续_24页_2mb

投资总结

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场在春节前后的表现及投资机会，重点围绕市场流动性变化、经济复苏动能、春节消费特征以及行业投资策略等方面展开。报告指出，当前市场风险偏好降低，投资者更倾向于选择业绩确定性高的品种。同时，春节前后的市场特征与往年有所不同，流动性改善、消费模式变化、开工季提前等因素将对市场产生重要影响。

主要观点

1. 市场流动性改善与结构性牛市预期

• 短期流动性改善：本周银行间流动性明显改善，短端利率低于过去5年同期水平，有利于节后市场“开门红”行情。
• 中期流动性担忧：尽管短期流动性宽松，但市场对未来的流动性收紧预期增强，成长板块表现弱势，资金向防御性品种倾斜。
• 结构性牛市：在流动性变化敏感性提升的背景下，市场将呈现结构性牛市特征，重点关注业绩高景气和估值合理的行业。

2. 春节与经济复苏的不同

• 春节假期影响缩短：今年春节开工季提前，企业复工时间较往年缩短，对经济活动的影响时间将减少。
• 经济复苏动能趋缓：制造业投资持续改善，但房地产和基建投资增长缓慢；出口和消费数据也出现回落，经济进入“填坑”阶段。
• 疫情对经济的冲击减弱：随着疫情防控措施优化，经济复苏进入第三阶段，即服务业逐步恢复。

3. 消费端变化

• 就地过年政策：全国多地鼓励“就地过年”，通过发放消费券、稳岗补贴等方式提升居民消费意愿。
• 线上消费增强：受疫情影响，线上消费渗透率加速提升，消费券政策进一步推动线上消费增长。
• 消费升级趋势：部分非必需消费品类如宠物、健康、教育等消费占比上升，居民消费结构向高端化转移。

4. 行业投资建议

• 节前布局方向：

  • 年报业绩高景气的行业：如化工、医药、食品饮料等。
  • 白马龙头：业绩优秀、逻辑清晰、估值合理的龙头企业。
  • 受益于疫情好转的行业：如食品饮料、银行、医药、家具、家电、化工、军工等。

• 重点关注行业：

  • 顺周期板块：石油、煤炭、机械、化工、有色等。
  • 地产后周期产业链：建材、家居、家电等。
  • 大宗商品涨价链：原油、钢铁、锂、多晶硅等。

关键信息

市场表现

• 本周A股市场整体企稳回升，上证指数、中小板指、创业板指分别上涨0.38%、0.60%、2.07%。
• 休闲服务、银行、食品饮料等板块表现较好，国防军工、有色金属等表现靠后。

流动性指标

• 银行间质押式回购加权利率：本周大幅回落，流动性明显改善。
• 央行公开市场操作：本周净投放960亿元，缓解市场对流动性的担忧。
• 中票和长端利率：本周均出现上行，显示市场对未来流动性收紧的担忧。

消费数据

• 春运旅客发送量：预计不足往年4成，但二三线城市消费能力增加。
• 线上消费增长：菜鸟物流数据显示，商超类年货包裹量同比增长50%。
• 电影票房修复：春节档电影预售票房已超3亿，有望创新高。

行业表现对比

• 2009年和2016年经济阶段转换期行业表现存在差异，2016年市场调整更温和，消费和银行板块表现较好。

估值水平

• 全球主要指数估值水平（PE_TTM）显示，A股估值处于合理区间，部分板块存在配置价值。

风险提示

1. 国内信用收缩超预期：可能对市场流动性造成冲击。
2. 美债收益率快速上行：全球资产定价可能受到负面影响。
3. 全球疫情未获得有效控制：对经济复苏和市场情绪带来不确定性。

行业金股组合

结论

当前市场环境呈现流动性改善与结构分化并存的特征，投资者更关注业绩确定性和防御性品种。春节前后消费模式与经济活动将出现结构性变化，线上消费提升、就地过年政策推动消费能力留在城市，为相关行业带来投资机会。建议投资者节前积极布局业绩高景气、估值合理的行业，如食品饮料、银行、医药、化工等，同时关注顺周期和涨价链板块的潜在机会。