流动性无近忧有远虑，结构牛继续-20210207-安信证券-24页_1mb

投资总结报告

核心内容

本报告分析了当前市场环境及投资策略，主要聚焦于春节前后的市场流动性变化、经济复苏趋势、消费结构与供给端影响，以及投资者对经济阶段的分歧。

主要观点

• 市场流动性改善：本周银行间流动性显著改善，短端利率低于过去5年同期水平，A股有望在节后迎来“开门红”行情。
• 经济复苏动能趋缓：尽管经济复苏仍在进行，但动能明显减弱，PMI和财新PMI连续两个月下滑，显示经济可能进入滞胀或衰退阶段。
• 投资者风险偏好下降：多数投资者倾向于业绩确定性高的品种，如银行、食品饮料、医药等，市场结构选择出现分歧。
• 春节效应变化：由于“就地过年”政策和疫情管控，春节前后经济数据和消费活动将发生结构性变化，二三线城市消费活跃度可能提升。
• 消费结构升级：疫情及就地过年政策促使消费向线上转移，同时居民消费意愿提升，推动高端消费和非必需消费增长。
• 供给端提前复工：春节开工季提前，经济数据有望超预期，对大宗商品价格形成支撑，利好顺周期板块。
• 结构性牛市预期：市场对流动性变化更加敏感，中期来看，可能进入结构性牛市，关注业绩优秀、估值合理的白马龙头和高景气行业。

关键信息

• 流动性改善：央行本周净投放960亿元，银行间质押式回购加权利率和国债回购利率明显回落，显示流动性改善。
• 经济周期阶段：中国经济已进入主动补库存阶段，可能在节后过渡至被动补库存，进入经济“填坑”阶段。
• 春节消费变化：预计返乡人数不足往年4成，消费券和补贴政策刺激居民消费意愿，推动线上消费增长。
• 行业布局建议：建议节前布局年报业绩高景气的行业、适合新基金建仓的白马龙头以及疫情好转后复苏的行业，如食品饮料、银行、医药、家具、家电、化工、军工等。
• 风险提示：需关注国内信用收缩、美债收益率上行及全球疫情控制不及预期等风险因素。

行业表现与数据

本周行业表现

• 上证指数：+0.38%
• 中小板指：+0.60%
• 创业板指：+2.07%
• 表现较好的行业：休闲服务（13.50%）、银行（6.37%）、食品饮料（5.98%）、农林牧渔（3.98%）、医药生物（3.75%）
• 表现较差的行业：国防军工（-5.54%）、有色金属（-5.12%）、计算机（-4.97%）、电子（-4.96%）、传媒（-4.50%）

供给端与经济数据

• 开工季提前：春节假期对生产活动的影响时间缩短，企业复工效率提升，有助于经济数据提前回暖。
• 工业产能利用率：一季度通常处于低位，但今年因开工提前，有望出现超预期表现。
• 大宗商品价格：原油、钢铁、煤炭、铜等价格预计上升，锂、多晶硅等供需缺口较大的品种亦有支撑。

市场特征

• 交易冷清：节前交易活跃度下降，主要指数流通市值换手率环比下降，大盘股换手率处于历史高位，中小创处于低位。
• 个股分化：市场强势个股数量占比下降，超买与超卖个股数量差降至近三年最低。
• 北上资金流入：本周净流入253.3亿元，显示外资对A股信心有所回升。

疫情与政策影响

• 疫苗接种进展：美国、英国、印度等国家疫苗接种速度加快，全球疫情控制有所改善。
• 就地过年政策：多地发放消费券、稳岗补贴等，鼓励居民留在城市，推动消费向线上转移。
• 疫情对经济影响：疫情对经济活动造成一定干扰，但春节复工提前有助于缓解影响。

投资建议

• 短期布局：关注流动性改善带来的“开门红”行情，重点布局食品饮料、银行、医药、家具、家电、化工、军工等。
• 中期策略：市场可能进入结构性牛市，关注业绩优秀、估值合理的白马龙头和高景气行业。
• 风险控制：警惕国内信用收缩、美债收益率上行及全球疫情未有效控制等风险。

风险提示

1. 国内信用收缩超预期；
2. 美债收益率快速上行；
3. 全球疫情未获得有效控制。

行业数据与图表

• 经济数据：制造业投资持续改善，房地产和基建投资增长缓慢；工业增加值维持高位，但增速趋缓；出口增速回落；社零增速趋缓；PMI和财新PMI连续两个月下滑。
• 流动性数据：央行净投放960亿元，短端利率回落；R007低于过去5年水平。
• 消费数据：线上消费渗透率提升；消费券发放促进消费；电影票房快速修复。
• 疫苗接种数据：全球主要国家疫苗接种进度及速度分析，显示疫苗普及趋势。

全球市场对比

• 主要指数估值：全球主要指数PE_TTM均处于历史高位，显示市场估值偏高。
• 全球疫情事件：疫苗接种进展、变异株出现等事件对市场情绪和政策产生影响。

金股组合

• 推荐行业：计算机、家电、食品饮料、有色、机械、化工、医药、社服、电子。
• 推荐公司：和而泰、浙江美大、三全食品、泸州老窖、华友钴业、晶盛机电、万华化学、海尔生物、锦江酒店、顺络电子。

结论

综合来看，当前市场流动性改善，经济复苏动能趋缓，投资者风险偏好降低，市场结构分化。建议节前积极布局高景气行业、白马龙头及疫情复苏相关行业，同时警惕潜在风险因素。