20130918-东北证券-中航电子-600372.SH-立足于航电系统产业_民品与非航空防务业务的发展空间较大_13页_644kb

中航电子 (600372) 公司调研报告总结

核心内容

中航电子是一家专注于航电系统产业的公司，隶属于中航工业集团。公司以航电系统为核心业务，同时积极拓展非航空防务与民品市场，旨在实现多元化发展。报告指出，公司通过资产重组和资本运作，已逐步完善航电产业链，并有望实现进一步的资产注入和外延式发展。

主要观点

• 航电业务为核心：航电系统是飞机的核心部件，其市场容量和增速均高于航空制造业整体。随着军用飞机更新换代和民用飞机产业的发展，航电系统需求将持续增长。
• 非航空民品与防务业务增长潜力大：公司计划在未来使航空军品、非航民品、非航防务的销售占比分别达到30%、40%、30%。目前航空军品占比超过70%，非航空业务具有较大发展空间。
• 资本运作与资产证券化：中航工业正稳步推进航电系统资产证券化，公司作为航电系统的重要平台，有望通过并购、重组等方式实现外延式发展。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.38元、0.49元、0.61元，对应的市盈率分别为48.3倍、38.1倍、30.5倍。公司业绩将保持平稳较快增长，首次给予推荐评级。

关键信息

航电业务

• 市场前景：国内军用飞机未来几年将面临更新换代高峰期，航电系统年均市场容量预计超过百亿元；民用飞机市场也将随着大型客机的研制和支线飞机、直升机、通用飞机的发展而扩大。
• 竞争优势：公司在多个航电产品领域具有寡头垄断地位，包括机内外照明系统、惯性导航系统、陀螺仪系统等。
• 发展趋势：航电系统结构正从分立式向综合式发展，公司具备较强的技术实力和市场竞争力。

非航空业务

• 民品业务：公司计划发展微电子、机器人、物联网与智慧城市、医疗器械等新兴产业，民品业务销售额预计从2014年开始实现较快增长。
• 非航空防务：公司正积极拓展非航空防务市场，未来增长空间较大。
• 市场拓展：公司已在中国南车集团、石油钻井监测等领域取得进展，拓展了民用“黑匣子”等产品市场。

资本运作

• 资产重组：公司已完成两次重大资产重组，2013年计划收购青云仪表、长风电子等公司，以增强业务结构。
• 资产证券化：中航工业集团资产证券化率已超过50%，公司有望通过资本运作实现整体上市。

财务表现

• 财务预测：预计2013-2015年营业收入分别为63.85亿元、79.69亿元、99.21亿元；归属母公司净利润分别为6.74亿元、8.53亿元、10.68亿元。
• 盈利能力：公司综合毛利率保持稳定，2013年中期为29.64%，其中航电及军品业务毛利率较为稳定。
• 费用控制：公司期间费用率下降，使净利润增速快于营业收入增速。

风险因素

• 市场需求低于预期：航电产品市场需求与民品业务发展可能低于预期。
• 资产重组不确定性：研究所改制与资产重组存在不确定性。

图表目录

• 图1：公司2013年中期主要产品类别与销售占比
• 图2：公司2013年中期主要产品与销售占比
• 图3：公司历年营业收入（单位：亿元）
• 图4：公司历年净利润（单位：亿元）
• 图5：公司历年销售毛利率与净利率
• 图6：公司股权结构图
• 图7：世界主要国家的军用飞机数量排名
• 图8：军用飞机航空电子系统结构演变
• 图9：综合航空电子系统图示
• 图10：中航电子与航电系统公司年营业收入（亿元）
• 图11：中航电子与航电系统公司年利润总额（亿元）
• 图12：雷电院历年营业收入与利润（单位：亿元）

表格目录

• 表1：公司主要子公司及拟收购公司年营业收入与净利润（单位：亿元）
• 表2：公司民品业务部分产品类别与发展概况
• 表3：中航工业航电系统公司五家研究所概况
• 表4：公司主要业务类别与销售预测

投资建议

• 推荐评级：公司业绩预计保持平稳较快增长，集团资产注入空间较大，首次给予推荐评级。
• 主要假设：青云仪器等三家公司年内完成收购并并表；航电业务总体保持平稳增长，民品与非航空防务业务增速加快；公司成本控制取得成效，期间费用率稳中有降；航电产品毛利率保持稳定。