行业比较中观显微镜系列：经济超预期的可能性在降低-20180326-华泰证券-18页-1mb

文档总结

核心内容

本报告由华泰证券研究员曾岩和张馨元于2018年03月26日发布，主要分析了当前中国经济的景气度变化、行业预期、房地产投资趋势以及消费品价格表现，旨在为投资决策提供参考。

主要观点

• 经济超预期可能性降低：当前经济景气度整体趋于平稳，PMI指标体系显示新订单消化库存的能力减弱，企业生产经营预期波动收窄，表明经济超预期的可能性显著下降。
• 行业分化加剧：不同规模企业及区域之间的经济景气度出现分化，尤其体现在PMI指标与财新PMI的背离上，反映出市场预期的调整。
• 房地产投资增速放缓：土地成交降温、开发资金来源受限，导致房地产投资增速大概率走弱，对整体经济需求的推力减弱。
• 必需消费品未推动通胀上行：尽管部分资源品价格回升，但必需消费品价格整体未出现显著上涨，通胀压力有限。
• 可选和服务消费表现分化：高端白酒价格高位稳定，医疗服务价格增速仍高，但酒店房价同比增速回落。

关键信息

1. PMI分析

• PMI指标背离：官方PMI与财新PMI自去年11月起出现背离，反映经济景气度的区域和规模分化。
• 新订单消化库存能力减弱：订单库存比同比增速回落，表明新订单对库存的消化力下降。
• 销售趋势小幅回升：原材料库存进补幅度大于产成品库存增加，销售周转情况仍较好。
• 收入趋势回落：环保限产影响下，生产量持续下降，导致收入趋势指标回落。
• 利润率回升：原材料购进价格回落，利润率提升主要得益于可变成本降低。

2. 经济预期观察

• 企业预期趋于平稳：大、中、小型企业的生产经营预期指数波动减小，表明市场对经济预期的修正。
• 实际景气度与预期拉平：当月实际PMI与上月生产经营预期的差值波动收窄，反映未来景气度可能趋于平稳。

3. 房地产投资趋势

• 土地成交降温：3月以来住宅用地成交面积同比负增长，成交溢价率回落。
• 资金来源受限：居民定金、预收款及按揭贷款同比增速回落，房地产开发资金来源受限。
• 投资增速大概率走弱：2月房地产投资完成额增速回升主要受“价”因素影响，而非“量”，新开工面积增速回落预示投资放缓。

4. 高频跟踪数据

• 季节性因素稳定：1~2月发电耗煤量、日均钢铁产量、货物周转量等指标表现稳定，但3月钢铁产量弱于季节性因素。
• 铁路运量周期性回落：货运量和货运周转量增速自去年下半年以来周期性回落，预示下半年经济可能进入小周期回落。
• 必需消费品价格未显著上行：菜价、猪价季节性回落，而高端白酒价格高位稳定，医疗服务价格仍保持较高增速。

5. 资源品与材料价格

• 上游资源品价格波动：油价回升，但未突破前期高点；黄金价格在避险情绪下回升，钴价持续强势。
• 中游材料普遍走弱：钢铁、水泥、聚乙烯、PVC等价格季节性回落，玻璃价格持续上涨。
• 必需消费价格平稳：玉米价格短期走平，大豆价格继续下跌，菜价与猪价季节性回落。

风险提示

• 月频指标存在滞后性：中观显微镜框架中，月频数据较多，可能导致分析结果滞后。
• 行业差异未充分考虑：国家统计局PMI指标难以反映行业特性差异，分析结果可能因行业分布不均而失真。

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布后6个月内行业涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级体系：以公司股价涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

联系方式

• 南京：南京市建邮区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码210019，电话862583389999，传真862583387521，电子邮件ht-rd@htsc.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码518048，电话8675582493932，传真8675582492062，电子邮件ht-rd@htsc.com
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