20180326-华泰证券-行业比较中观显微镜系列_经济超预期的可能性在降低_18页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为2018年3月26日发布的策略研究专题，分析了当前中国经济运行态势，重点从PMI指标、行业景气度、房地产投资、消费价格等多个维度展开，指出经济超预期可能性降低，同时提出关注银行和后周期消费行业，以及优质成长股的投资建议。

主要观点

• 经济超预期可能性降低：当前经济景气度表现趋于平稳，实际PMI与企业预期的差值波动收窄，表明经济超预期的幅度在减小。
• 行业景气度分化：不同规模企业之间的PMI指标出现分化，大企业与中小企业对经济前景的预期存在分歧。
• 房地产投资增速放缓：房地产销售和投资仍是经济复苏的领先指标，但土地成交降温、资金来源受限，导致房地产投资增速大概率走弱。
• 消费价格暂未显著推升通胀：必需消费品价格未出现推动通胀上行的迹象，猪价大幅回落，而高端白酒和医疗服务价格仍保持强势。
• 高频数据反映经济疲软：钢铁产量、铁路货运量等高频指标显示经济进入小周期回落阶段，社会库存高位可能带来后续去化压力。

关键信息

PMI指标分析

• PMI背离现象：官方PMI与财新PMI出现背离，反映经济区域和企业规模分化。
• 订单库存比：新订单消化库存能力减弱，订单库存比同比增速回落。
• 销售趋势：小幅回升，主要由于原材料库存进补多于产成品库存增加。
• 收入趋势：受环保限产影响持续回落，2015年以来的收入扩张趋势难以延续。
• 利润率趋势：回升主要因原材料购进价格下降，可变成本降低。

经济预期变化

• 企业预期稳定：相比2016-2017年，当前企业预期波动减小，经济超预期可能性下降。
• 钢铁社会库存高位：螺纹钢和线材社会库存分别达到2010年和2006年以来的最高水平，可能带来库存去化压力。

房地产市场趋势

• 土地成交降温：住宅用地成交面积同比负增长，溢价率回落。
• 资金来源受限：居民部门资金和开发贷增速回落，2月占比大幅降低。
• 投资增速走弱：2月房地产投资完成额增速回升主要由“价”推动，而“量”（新开工面积）回落。

消费价格走势

• 必需消费品：菜价、猪价季节性回落，未推动通胀上行。
• 可选消费品：高端白酒价格高位稳定。
• 服务消费：医疗服务价格增速回落但仍保持高位。

高频数据跟踪

• 钢铁产量：3月上旬日均钢铁产量环比弱于季节性因素。
• 铁路货运：货运量和周转量增速周期性回落，预示下半年经济小周期回落。
• 能源价格：油价回升，动力煤价格回落，焦煤价格高位稳定。
• 工业金属：铜、铝、锌价格走弱，钴价持续强势。

风险提示

• 月频指标滞后性：中观显微镜框架中，月频指标存在滞后，可能影响判断。
• 行业差异未充分考虑：PMI指标难以全面反映行业差异，需结合其他数据综合分析。

图表目录摘要

• 图表1-50展示了PMI、房地产投资、钢铁库存、消费价格等关键指标的变化趋势，为分析提供了数据支持。

投资建议

• 当前关注点：银行和后周期消费行业。
• 未来关注点：优质成长股，建议在本轮调整后重点关注。

免责申明

本报告仅供华泰证券客户使用，内容基于公开信息，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性，使用本报告产生的后果由投资者自行承担。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级：以公司股价相对沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

联系信息

• 华泰证券研究所分别位于南京、深圳、北京、上海，提供多渠道联系方式。