20200906-开源证券-古井贡酒-000596.SZ-公司首次覆盖报告_紧抓升级机遇_加速省外扩张_30页_1mb

古井贡酒（000596.SZ） 紧抓升级机遇，加速省外扩张 总结

核心内容

古井贡酒作为徽酒龙头，拥有深厚的品牌底蕴和强大的产品实力，正积极抓住省内消费升级和全国化扩张的双重机遇，推动公司持续成长。公司产品结构持续优化，省内市场份额稳步提升，省外市场布局逐步深化，未来有望实现百亿营收目标。报告首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 品牌与产品优势：古井贡酒是中国老八大名酒之一，拥有悠久的历史和深厚的文化积淀。公司通过“年份原浆”系列产品成功卡位中高端市场，构建了“1422”产品体系，以古26为高端形象产品，古7、古8、古16、古20为次高端战略单品，古5和献礼为中端产品，V6、V9为腰部产品，形成完整的产品矩阵。
• 省内市场升级：安徽白酒市场消费持续升级，主流价格带从100-200元逐步向200-300元提升，古井贡在多个价格带占据优势地位，市场份额持续扩大，尤其在200元价格带具有垄断性。
• 省外扩张加速：公司通过产品卡位次高端，提升品牌高度，为全国化扩张奠定基础。2019年省外营收占比约30%，未来有望成为公司增长的重要驱动力。
• 渠道与营销策略：公司推行“三通工程”，强化渠道精耕与下沉，通过深度分销模式有效提升市场控制力。同时，加大广告投入，提升品牌影响力，如连续四年在春晚播出广告，提升品牌认知度。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018A为86.86亿元，2019A为104.17亿元，预计2020E为116.30亿元，2021E为134.11亿元，2022E为153.85亿元。
• 净利润：2018A为16.95亿元，2019A为20.98亿元，预计2020E为23.04亿元，2021E为28.10亿元，2022E为33.51亿元。
• 盈利指标：毛利率从2015年77.8%提升至2019年76.7%，2020E预计为77.3%，净利率从2015年19.5%提升至2019年20.1%，2020E预计为19.8%。

市场与竞争格局

• 省内市场：安徽白酒市场规模2019年约为283亿元，消费持续升级，主流价格带向中高端迁移。本土品牌占据67%市场份额，古井贡、口子窖、迎驾贡市占率分别为25%、13%、7%，合计占比45%。
• 省外市场：古井贡酒已布局苏、鲁、豫、浙、冀等地，2019年省外营收占比约30%。公司通过主推古20等次高端产品，逐步打开全国市场。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为23.04亿、28.01亿、33.51亿，对应PE分别为53倍、43倍、36倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致白酒需求下降。
• 市场竞争加剧：全国性名酒加速下沉，对区域品牌形成压力。
• 食品安全问题：可能影响品牌形象和市场表现。

财务预测摘要

总结

古井贡酒凭借深厚的品牌底蕴和产品实力，在省内消费升级趋势中持续受益，市场份额稳步提升。同时，公司通过次高端产品卡位和省外扩张，为全国化发展铺平道路。未来三年，公司有望在省内多个价格带实现增长，省外市场也将成为新的增长引擎。报告首次给予“增持”评级，体现了对公司未来发展的信心。