20210501-天风证券-古井贡酒-000596.SZ-产品升级省外扩张持续演绎_预收款良好后势可期_3页_712kb

报告摘要

古井贡酒在2020年和2021年第一季度经历了疫情带来的挑战，但通过产品结构升级和省外市场拓展，展现出强劲的恢复势头。公司持续推进品牌建设和渠道优化，以实现盈利能力和市场份额的持续提升。

收入端：
- 2020年公司营业收入为102.92亿元，同比减少1.20%。
- 年份原浆系列表现突出，同比增长6.52%，销量与吨价均有所提升。
- 黄鹤楼系列因疫情影响大幅下降52.97%，但新的对赌协议要求2021年收入不低于17亿元。
- 2021年第一季度收入同比增长25.86%，归母净利润增长27.90%，预收款增长显著，后势可期。
- 华北和华南地区收入分别增长24.40%和11.39%，毛利率提升，显示区域市场拓展成效显著。
- 公司净增440家经销商，进一步扩大市场覆盖。
盈利端：
- 2020年毛利率为75.23%，同比降低1.49个百分点，主要因会计准则变化。
- 净利率为18.02%，同比下降2.12个百分点。
- 销售费用率下降0.26个百分点至30.32%，管理费用率上升1.21个百分点至7.79%，显示公司对人员激励的重视。
- 随着产品升级和渠道建设的推进，公司盈利能力有望持续提升。
长期展望：
- 公司通过产品升级和省外扩张，推动品牌价值提升和市场占有率增长。
- 千元价格带产品的提前布局有助于提升品牌势能。
- 公司计划2021年实现营业收入120亿元，利润总额28.47亿元，目标较为保守，但结合Q1表现，后市增长潜力较大。
- 未来三年收入增速预计为20%、17%、15%，净利润增速为18%、17%、17%，公司维持“买入”评级。

财务数据：
- 2020年营业收入为102.92亿元，净利润为18.55亿元。
- 2021年第一季度营业收入为41.30亿元，净利润为8.14亿元。
- 预收款增长显著，预计未来3个季度收入78.7亿元，同比增长12.25%；利润总额17.32亿元，同比增长6%。
- 2021年计划收入120亿元，净利润28.47亿元，对应增速为16.59%和15.08%。
估值指标：
- 市盈率（P/E）从2019年的60.64降至2020年的68.59，之后逐步下降至2023年的42.19。
- 市净率（P/B）从2019年的14.22降至2020年的12.67，之后逐步下降至2023年的8.88。
- EV/EBITDA从2019年的21.54升至2020年的53.69，之后逐步下降至2023年的29.24。
风险提示：
- 销售不达预期、省内外竞争加剧、政策变化、食品安全风险等。