20181030-东吴证券-火炬电子-603678.SH-利润持续高增长_材料业务取得突破性进展_3页_710kb

火炬电子财务与业务分析总结

核心内容概述

火炬电子在2018年前三季度实现了营业收入14.43亿元，同比增长9.09%，归母净利润2.52亿元，同比增长52.95%。公司利润高增长主要得益于军工订单增加、贸易业务毛利率提升以及高性能陶瓷材料项目的持续供应。尽管收入增长相对平缓，但毛利率显著提升，推动整体盈利能力增强。

主要观点

• 收入增长稳定但增速放缓：公司2018年前三季度收入增长率为9.09%，而贸易业务作为收入占比最大的板块（2018H1占比70%），受MLCC涨价及缺货影响，收入增长较为平稳。
• 利润高速增长：归母净利润同比增长52.95%，主要受益于军工订单增长、贸易业务毛利率提升及材料业务的项目收入。
• 材料业务取得突破性进展：材料业务收入从2017年的648万元增长至2018年前三季度的1,728万元，项目收入达到1,941万元，显示公司材料业务正在逐步成熟并开始贡献利润。
• 盈利预测调整：基于三季报数据，公司2018年收入有所下调，但利润仍有望实现高速增长。预测2018-2020年归母净利润分别为3.80亿元、4.98亿元、6.77亿元，对应PE分别为18倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。
• 财务状况稳健：公司资产负债率保持在较低水平，资产结构合理，流动资产与非流动资产均呈现增长趋势，显示公司具备良好的财务基础。

关键信息

营业收入与利润预测

毛利率与费用率变化

• 毛利率：2017年为25.7%，2018年前三季度达到35.35%，同比提升11.26个百分点。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%（+0.83pct）、5.52%（+0.74pct）、3.53%（+2.32pct）、1.26%（+0.65pct）。其中，研发费用率增长显著，主要由于母公司及子公司立亚新材和立亚化学研发投入增加。

材料业务进展

• 8月获得国家财政部材料科研项目经费1,715万元，总额5,145万元，后续将根据项目进度拨付。
• 10月获得项目收入202.5万元，总额3,275万元，后续将逐步到账。
• 材料业务收入从2017年的648万元增长至2018年前三季度的1,728万元，项目收入达1,941万元，显示出业务增长潜力。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级。
• PE估值：2018年对应PE为17.51倍，2019年为13.36倍，2020年为9.82倍。
• P/B估值：2018年为2.35倍，2019年为2.05倍，2020年为1.73倍。
• EV/EBITDA：2018年为12.42倍，2019年为10.29倍，2020年为7.15倍，显示估值持续下降，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

风险提示

• 民用电容器市场竞争加剧：可能导致价格下降，影响利润。
• 产品涨价持续性不及预期：若涨价无法持续，将影响毛利率和收入增长。
• 新材料业务订单不及预期：可能影响材料业务的进一步发展和利润贡献。

市场数据

基础数据

相关研究

1. 《火炬电子（603678）：股票回购提振投资者信心，健全激励机制》2018-09-25
2. 《火炬电子 (603678)：利润大幅增长，各业务板块均取得突破》2018-08-29
3. 《火炬电子 (603678)：收到材料科研项目补助，为产品放量奠定基础》2018-08-20

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