20180828-东吴证券-火炬电子-603678.SH-利润大幅增长_各业务板块均取得突破_6页_915kb

火炬电子总结

核心内容

火炬电子在2018年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，主要得益于自产元器件业务和贸易业务的共同发力，以及毛利率的大幅提升。公司维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元，对应PE分别为27倍、19倍、14倍，显示出良好的盈利预期和成长性。

主要观点

• 收入稳步增长：2018年上半年营业收入为9.41亿元，同比增长12.3%。
• 利润大幅增长：归母净利润为1.76亿元，同比增长51.17%，主要由于毛利率提升和产品涨价。
• 毛利率显著提升：上半年整体销售毛利率为35.7%，同比提升9.81个百分点，主要受益于MLCC等产品涨价。
• 费用率上升：销售、管理、财务费用率分别同比上升0.51pct、2.81pct、0.59pct，主要由于职工薪酬、研发费用、新增资产折旧和短期利息支出增加。
• 自产元器件业务表现突出：
  • MLCC市场供不应求，军民品均实现大幅增长。
  • 钽电容业务收入和利润双提升，同比增长104.12%。
  • 5G微波元器件市场拓展顺利，广州天极5-6月销售收入达920万元，净利润约410万元。
• 贸易业务利润增长显著：
  • 贸易收入为6.56亿元，同比增长1.86%。
  • 两家贸易子公司净利润分别增长186%和118%，主要因产品涨价带来的利润率提升。
  • 上半年新增约360家贸易客户，逐步拓展至汽车电子、物联网、5G光通信等领域。
• 材料业务进展顺利：
  • 立亚新材已完成10吨/年产能建设，但受限于原材料，无法完全达产。
  • 截至中报披露日，已收到科研项目经费2576万元，远超去年全年收入。
  • 材料业务预计在2018年盈利状况优于2017年，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	1,888	2,506	3,194	3,989
归母净利润	237	386	533	712
每股收益	0.52	0.85	1.18	1.57
P/E	43.25	26.51	19.22	14.37

财务表现

• 上半年业绩：营业收入9.41亿元，同比增长12.3%；归母净利润1.76亿元，同比增长51.17%；经营活动净现金流4635万元，同比增长84.67%。
• 毛利率提升：整体销售毛利率为35.7%，同比提升9.81个百分点。
• 费用情况：销售、管理、财务费用率分别为3.84%、8.96%、1.30%，同比分别上升0.51pct、2.81pct、0.59pct。

业务板块分析

• 自产元器件业务：上半年收入2.84亿元，同比增长47.56%。其中，军品销售收入1.81亿元，同比增长40.24%；民品销售收入1.03亿元，同比增长62.46%。
• 贸易业务：上半年收入6.56亿元，同比增长1.86%。苏州雷度净利润4751万元，同比增长186%；厦门雷度净利润1411万元，同比增长118%。
• 材料业务：立亚新材等三家子公司收到科研项目经费2576万元，远超去年全年收入648万元。一期建设已完成主体厂房和设备选型。

投资建议

公司电容器业务在需求端持续受益于民品涨价缺货和军品步入景气阶段，同时受益于募投项目带来的产能提升，预计将持续快速增长。材料业务已完成10吨/年产能建设，未来有望成为新的业绩增长点。因此，维持“买入”评级。

风险提示

• 民用电容器市场竞争加剧；
• 产品涨价持续性不及预期；
• 新材料业务订单不及预期。

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	22.62
一年最低/最高价	19.66/30.15
市净率（倍）	3.89
流通A股市值（百万元）	10210.12

基础数据

指标	数据（百万元）
每股净资产（元）	5.82
资产负债率（%）	26.39
总股本（百万股）	452.67
流通A股（百万股）	451.38

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
ROIC（%）	8.3%	12.4%	14.8%	16.8%
ROE（%）	8.9%	13.3%	15.9%	17.8%
毛利率（%）	25.7%	30.5%	31.9%	33.0%
销售净利率（%）	12.5%	15.4%	16.7%	17.9%
资产负债率（%）	22.9%	21.2%	22.0%	20.0%

相关研究

1. 《火炬电子：收到材料科研项目补助，为产品放量奠定基础》2018-08-20
2. 《火炬电子：电容器业务持续高度景气，陶瓷材料即将步入放量》2018-06-22

估值分析

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
P/E（倍）	43.25	26.51	19.22	14.37
P/B（倍）	4.06	3.61	3.12	2.62
EV/EBITDA（倍）	30.75	19.59	14.44	10.95

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