20181030-西南证券-瑞康医药-002589.SZ-业绩表现靓丽_延续快速增长态势_4页_710kb

报告摘要

瑞康医药（002589）在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长和全国性布局的加速推进，公司整体发展态势良好，被西南证券维持“买入”评级。

2018年三季报：公司实现收入245.6亿元（+47%），归母净利润8.3亿元（+15%），扣非后归母净利润8.3亿元（+19%）。
2018年第三季度：单季度收入90.5亿元（+45%），归母净利润2.5亿元（+22%），扣非后归母净利润2.5亿元（+29%）。
2018年全年业绩预测：归母净利润预计为11.1-12.7亿元，同比增长10-26%。
盈利指标：
- 毛利率从18.44%提升至20.10%，增长2.39个百分点。
- 期间费率从11.15%上升至14.07%，增长3.14个百分点，主要由于财务费率大幅上升2.37个百分点。
- 净利率从5.87%下降至4.49%，减少0.32个百分点。

全国性布局：公司已完成全国31个省份的业务覆盖，省外业务占比从2017年的39.1%提升至2018年的54.3%，显示其增长动力已由省内转向全国。
医院综合服务商转型：公司自2012年起在山东省内构建了“配送+代理+金融”一体化的医院管家模式，涵盖检验、介入、骨科等十余个事业部，现已进入全国复制阶段。
并购整合期：2018年是公司大规模并购的收官之年，进入内生整合阶段，公司引进了具有丰富经验的高管团队，推进供应链金融和信息化建设，预计资产负债表将逐步优化。

EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.86元、1.12元、1.47元。
估值指标：
- 2018年PE为10倍，2019年为7倍，2020年为6倍。
- 2018年PB为1.12倍，2019年为0.94倍，2020年为0.77倍。
- EV/EBITDA分别为5.33倍、4.53倍、3.70倍。
- 2018年PS为0.40倍，2019年为0.29倍，2020年为0.22倍。

西南证券看好瑞康医药的全国布局及综合服务商转型战略，维持“买入”评级。

成长能力：
- 销售收入增长率：2017年49.14%，2018年37.37%，2019年34.43%，2020年31.31%。
- 营业利润增长率：2017年110.17%，2018年26.68%，2019年31.29%，2020年31.23%。
- 净利润增长率：2017年102.71%，2018年28.01%，2019年31.05%，2020年31.03%。
- EBITDA增长率：2017年114.02%，2018年31.18%，2019年31.63%，2020年31.97%。
获利能力：
- 毛利率：从18.44%提升至20.37%。
- 三费率：从11.15%上升至12.88%。
- 净利率：从5.87%下降至5.33%。
- ROE：从14.15%提升至18.42%。
- ROA：从5.07%提升至5.31%。
- ROIC：从12.91%下降至14.28%。
营运能力：
- 总资产周转率：从1.09下降至1.05，2019年回升至1.10，2020年提升至1.12。
- 固定资产周转率：从19.61提升至27.24。
- 应收账款周转率：从2.31下降至2.21。
- 存货周转率：从6.68下降至5.40。
资本结构：
- 资产负债率：从64.15%上升至71.16%。
- 带息债务/总负债：从30.75%下降至29.26%。
- 流动比率：从1.35下降至1.30。
- 速动比率：从1.09下降至1.05。
- 股利支付率：从5.90%上升至7.69%。
每股指标：
- 每股净资产：从6.43元提升至10.85元。
- 每股股利：从0.04元提升至0.11元。