20210305-财通证券-金城医药-300233.SZ-创新药投资合作取得突破性进展_5页_787kb

报告摘要

金城医药 (300233) 投资总结

核心内容

金城医药作为一家多元化发展的医药企业，其投资合作在创新药领域取得重大突破，特别是在与东方略生物的合作中，VGX-3100这一DNA疫苗的临床进展为公司未来业绩带来显著增长潜力。公司同时在医药化工、生物板块和制剂板块均具备长期增长动力，整体估值合理，投资评级为“买入”。

主要观点

VGX-3100临床进展显著：VGX-3100是全球首个针对宫颈癌前病变的治疗性疫苗，其III期临床试验取得积极结果，治疗组有效率达23.7%，显著高于安慰剂组的11.3%，且安全性良好。未来有望成为全球首个非手术治疗HPV相关癌前病变的药物。
市场潜力巨大：若在中国上市，VGX-3100预计可覆盖约1200万宫颈癌前病变患者，潜在市场空间达480亿元。若渗透率达10%，仅宫颈癌前病变市场即可达48亿元。
外阴与肛门癌前病变潜力未被挖掘：VGX-3100在治疗外阴和肛门癌前病变方面也表现出良好的临床效果，未来有望成为全球首个针对这些疾病的治疗药物。
金城医药在东方略中拥有优先商业化权利：金城医药通过间接持股东方略，拥有其6.29%的股权，并在战略合作协议中享有优先受让权和优先受托权，有助于公司未来在该药物商业化中占据有利位置。
医药化工板块技术壁垒高：公司计划投产多个大品种，如200吨烟碱、头孢呋辛酸、泊沙康唑等，其中烟碱具有突破性工艺技术，有望在电子烟、戒烟药等领域获得超额收益。
生物板块增长路径清晰：公司是全球谷胱甘肽原料药龙头，未来在美容、保健品等领域增长明确，且产能持续扩张。腺苷蛋氨酸、虾青素等高毛利产品亦具备增长潜力。
制剂板块具备高增长潜力：抗感染条线拥有多个独家品种，如头孢曲松、头孢他啶等，且具备再评价资质和新增适应症优势。妇科条线则以普罗雌烯系列产品为主力，具备高定价能力。
盈利预测乐观：预计2020-2022年净利润分别为-4.60亿元、5.25亿元、7.33亿元，EPS分别为-1.18元、1.34元、1.88元，PE分别为-22.4倍、19.6倍、14.0倍，显示未来盈利将显著回升。
财务结构稳健：资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率均高于1，具备良好的偿债能力。公司通过优化运营效率和投资回报率，提升整体盈利能力。
投资评级“买入”：基于VGX-3100的临床进展和公司三大板块的高增长潜力，维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。

关键信息

投资合作突破：金城医药投资东方略，成为其重要股东，享有优先商业化权利。
VGX-3100临床数据：REVEAL1试验中治疗组有效率23.7%，达到主要终点，后续数据预计于2021年底公布。
市场空间：仅宫颈癌前病变潜在市场空间达480亿元，若渗透率10%，市场可达48亿元。
医药化工增长点：烟碱、头孢类药物、泊沙康唑等产品将带动业绩增长，烟碱合成技术具备竞争优势。
生物板块优势：公司为全球谷胱甘肽原料药龙头，产能扩张及高毛利产品如腺苷蛋氨酸、虾青素助力增长。
制剂板块布局：抗感染条线和妇科条线均有多个独家品种，具备高增长潜力和利润空间。
财务指标改善：净利润率从-16.5%回升至16.9%，ROIC从-14.6%提升至29.4%，显示公司盈利能力增强。
风险提示：疫情反复可能影响产品推广，汇率波动亦为潜在风险。

结构清晰总结

一、投资评级与核心亮点

投资评级：买入（维持）
核心亮点：
- VGX-3100临床试验取得积极进展，有望成为全球首个治疗HPV相关癌前病变的药物。
- 公司三大板块（医药化工、生物、制剂）均将迎来三年高增长。
- 拥有东方略的优先商业化权利，增强药物上市后的收益预期。

二、财务预测与估值

盈利预测：
- 2020E：净利润-4.60亿元，EPS-1.18元，PE-22.4倍
- 2021E：净利润5.25亿元，EPS1.34元，PE19.6倍
- 2022E：净利润7.33亿元，EPS1.88元，PE14.0倍
估值指标：
- 市盈率（PE）从2018A的39.0倍降至2020E的-22.4倍，之后回升至2022E的14.0倍。
- 市净率（PB）维持在2.48倍左右，显示估值合理。