20220228-浙商证券-固定收益专题研究_票据利率回落至零_政策节奏需纳入考虑_3页

报告摘要

票据利率回落至零，政策节奏需纳入考虑总结

核心内容概述

近期票据利率出现大幅回落，尤其在短期期限内，7天和1个月票据利率回落至接近零的水平，与同业存单利率形成严重倒挂。这一现象反映出当前市场对宽信用政策的预期增强，以及银行信贷投放需求的上升。同时，DR007利率有所上行，表明资金面偏紧，可能与银行将资金转移至实体经济有关。整体来看，政策节奏与市场预期对债市走势具有重要影响。

主要观点与关键信息

票据利率大幅下行

时间与幅度：上周二开始，票据利率大幅下行，其中7天和1-4个月票据利率分别下行200、222、194、190、182BP。
具体利率水平：
- 1天：2.2%
- 7天：0.08%
- 1个月：0.03%
- 2个月：0.41%
- 3个月：0.47%
- 4个月：0.54%
- 6个月：1.51%
- 8个月：1.79%
- 10个月：1.83%
- 11月：1.85%
- 1年：1.84%
背后逻辑：
1. 春节对信贷投放存在季节性影响；
2. 银行为冲信贷规模，大量使用票据工具；
3. 短期票据利率回落表明银行为后续信贷投放预留更多额度。

资金面与政策节奏

逆回购加码：央行在上周加大逆回购投放，周一净投放0亿，周二净投放900亿，周五净投放2900亿。
资金面偏紧：尽管逆回购加码，但DR007利率上行23BP，资金面仍偏紧。
政策背景：在稳增长的宏观政策基调下，银行资金向实体经济转移，推动宽信用政策落地。

债市交易策略

短期交易逻辑：资金面中性偏紧，宽信用预期分化，建议投资者采取小仓位（<10%）进行波段操作，以5BP为下行目标值。
配置建议：
- 配置盘（20%）建议耐心等待，关注稳增长效果的兑现。
- 利率债：建议继续集中在3-5年期品种。
- 信用债：关注3-5年期AAA国股、股份制银行类信用债。