20210822-国盛证券-固定收益定期-票据利率_观察当前债市运行逻辑的有效指标_18页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

当前债市利率在7月初快速下行后，本周继续震荡向下，10年期国债利率回落至 $2.8%$ 附近。债市运行逻辑主要由“宽货币 + 紧信用”主导，货币宽松与信用收缩并存，导致银行资金淤积在债券市场，提升债市配置资金。票据利率作为反映这一逻辑的高频指标，近期持续下行，显示银行欠配压力依然较大。

主要观点

• 债市利率走势：债市利率持续震荡向下，10年期国债利率回落至 $2.8%$，1年期国债利率上行，导致利率曲线平坦化。
• 票据利率分析：票据利率是观察“宽货币 + 紧信用”强度的有效指标，其快速下行说明银行资金面偏松，贷款需求不强，宽信用短期受阻。
• 配置力量与供给压力：债市配置力量依然较强，政府债券供给压力有所缓解，下周政府债券净融资预计为2240亿元，较上周下降。若央行降准，对债市冲击可控。
• 经济数据与政策影响：经济数据低于预期，政策转向宽松以稳定经济增长，但信用约束政策未放松，导致宽信用受阻。
• 风险提示：海外疫情蔓延超预期、逆周期政策发力不及预期。

关键信息

• 票据利率：6个月国股银票转贴现利率回落至2018年以来新低（$1.83%$），显示宽货币、紧信用环境下银行资金充裕，欠配压力大。
• 政府债券供给：下周政府债券净供给为2240亿元，9月和12月政府债券净供给分别为1.18万亿和1.35万亿。
• 央行操作：上周央行净回笼1000亿元，下周可能面临MLF到期压力，存在降准可能性。
• 信用债市场：上周信用债发行量和净融资量下降，城投债发行量明显回落，信用利差整体收窄。
• 转债市场：转债表现优于股市，推荐布局估值低位的平衡型品种和低价正股高弹性品种。
• 利率衍生品：国债期货长端上涨，短端下跌；利率互换小幅下行，显示市场对利率下行预期。

结构化信息

一、票据利率回落至低位，对债市有何影响

• 票据利率是反映“宽货币 + 紧信用”强度的高频指标。
• 票据利率低位说明银行资金充裕，贷款需求弱，宽信用受阻。
• 银行通过票据贴现来占用信贷额度，配置力量较强。
• 下周政府债券净供给压力边际减少，资金面保持平稳。

二、利率债周度跟踪

2.1 实体经济高频数据跟踪

• 30大中城市地产销售面积同比下降 $27.46%$，降幅扩大。
• 农产品批发价格指数环比下行 $0.50%$，猪肉价格环比下行 $0.28%$。
• 南华综合指数环比下降 $1.17%$，生产资料价格指数环比下行。

2.2 流动性跟踪

• 央行净回笼1000亿元，资金面偏松。
• R007等短端利率下行，资金面平稳。
• 下周政府债券净供给为2240亿元，资金面保持平稳。

三、上周重点信用事件

• 违约：康美药业1只债券实质违约。
• 评级下调：湖南景峰医药、郑州煤炭工业公司评级下调。
• 原因：公司经营不善、股东股份冻结、账面货币资金少等。

四、信用债市场回顾

3.1 一级市场

• 信用债发行量和净融资量下降，城投债发行量明显回落。
• 城投债净融资量为-632.02亿元，位于近三年历史最低。

3.2 二级市场

• 成交异常：高估值成交债券数量增加，房地产、建筑装饰等高估值成交较多。
• 信用利差：产业债和城投债各等级信用利差普遍收窄，房地产、通信等产业债信用利差位于近三年最低。

五、转债周度观察

• 转债表现优于股市，推荐布局估值低位的平衡型品种。
• 防御型行业如国防军工、建筑材料、建筑装饰表现较好。
• 化工、电气设备、家用电器跌幅较大。

六、利率衍生品跟踪

• 国债期货：长端上涨，短端下跌，中端表现最差。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换小幅下行，显示市场对利率下行预期。

风险提示

• 海外疫情蔓延超预期。
• 逆周期政策发力不及预期。

分析师信息

• 杨业伟：分析师，执业证书编号 S0680520050001，邮箱 yangyewei@gszq.com。
• 张伟：分析师，执业证书编号 S0680520040001，邮箱 zhangwei2920@gszq.com。

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图表目录

• 图表1：短端利率处于季节性偏松水平，资金面偏松
• 图表2：上周长端利差下行短端上行利率曲线平坦化
• 图表3：6个月国股银票转贴现利率下行至2018年以来历史地位
• 图表4：贷款需求不强，宽信用遇阻
• 图表5：债市情绪高，配置力量较强
• 图表6：银行计息负债成本快速下行
• 图表7：政府债券净供给测算
• 图表8：高炉开工率
• 图表9：汽车半钢胎开工率
• 图表10：30大中城市房地产销售面积
• 图表11：汽车零售销售
• 图表12：商务部食用农产品价格指数
• 图表13：猪肉价格
• 图表14：商务部生产资料价格指数
• 图表15：螺纹钢现货和期货价格
• 图表16：央行公开市场净投放与短端利率
• 图表17：央行公开市场操作情况
• 图表18：DR007和R007走势
• 图表19：Shibor和Libor
• 图表20：各期限国债利率
• 图表21：国债期限利差
• 图表22：企业债利率走势
• 图表23：同业存单和理财利率走势
• 图表24：国债收益率曲线周度变化
• 图表25：国开债收益率曲线周度变化
• 图表26：债券净融资情况
• 图表27：同业存单净融资情况
• 图表28：上周重点信用事件明细梳理
• 图表29：信用债发行2831.75亿元，较上期减少 $5.80%$
• 图表30：城投债发行140.70亿元，较上期减少 $87.99%$
• 图表31：上周高估值与低估值成交前10个券
• 图表32：产业债信用利差较上期全部收窄
• 图表33：城投债信用利差较上期全部收窄
• 图表34：产业债信用利差普遍收窄
• 图表35：城投债信用利差基本收窄，海南和河北最为显著
• 图表36：中证转债与中证A股走势
• 图表37：上证转债与上证A股走势
• 图表38：股票与转债分行业涨跌幅
• 图表39：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券）
• 图表40：全市场加权平均纯债溢价率
• 图表41：分评级加权平均债底
• 图表42：全市场加权平均转股溢价率
• 图表43：全市场加权平均平价
• 图表44：累计待发行转债数量与规模
• 图表45：新增待发行转债数量与规模
• 图表46：国债期货主力合约收盘价
• 图表47：国债期货主力合约持仓量
• 图表48：国债期货周度数据
• 图表49：FR007利率互换走势
• 图表50：SHIBOR3M利率互换走势