20221030-国盛证券-固定收益定期_如何理解票据利率再度下行_16页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市再度走强，主要受资金面趋稳和配置力量增强的影响。10年国债到期收益率下行6.2bps至2.67%，30年超长债利率下行7.8bps至3.08%，创历史新低。尽管债市表现强势，但市场对资金价格和实体信用投放仍存在担忧。

主要观点

• 债市走强原因：资金面趋稳、配置力量增强，推动债市上涨。
• 票据利率下行：票据利率作为信贷投放的重要指标，近期显著下行，但需结合票据融资规模判断其是否反映信贷不景气。
• 票据与信贷关系：票据利率与存单差与贷款增速高度相关，但近期因票据融资管控加强，票据对信贷的指示意义下降。
• 10月票据融资情况：票据贴现规模为1.04万亿，预计全月约1.1万亿，与9月相近，但信贷仍保持较高增长。
• 未承兑汇票规模：社融中的未承兑汇票规模预计在0附近，表明实体融资需求偏弱。
• 资金面展望：财政存款季节性上升及央行审慎操作是近期资金价格上升主因，但预计未来资金面将继续宽松。
• 利率走势：利率将继续下行，长端配置性价比较高，10年国债利率下行考验位置在2.6%附近。
• 信用债市场：信用债与城投债发行量及净融资量下降，但发行量仍处于近三年较高水平。
• 转债市场：转债相对权益抗跌，估值大幅压缩，分行业表现不一，国防军工和计算机转债涨幅最大，农林牧渔、商贸零售和电力及公用事业跌幅最大。

关键信息

一、继续看多债市

• 债市再度走强，10年国债收益率下行至2.67%，30年超长债利率创历史新低。
• 虽然资金价格未显著下降，但实体信用投放情况是债市走势的核心。
• 票据利率下降反映实体融资需求不足，但银行存在冲量行为，表明信贷需求仍有限。
• 利率继续下行，久期策略和杠杆策略占优，无需对债市过度悲观。

二、利率债周度跟踪

2.1 实体经济高频数据跟踪

• 30大中城市地产销售面积同比下降11.4%，降幅收窄。
• 汽车零售销售同比下降1.0%，降幅收窄。
• 农产品批发价格指数环比下行0.1%，猪肉价格环比下行0.01%，蔬菜价格环比下行2.9%。
• 南华综合指数环比下降0.7%，降幅收窄。

2.2 流动性跟踪

• 央行本周净投放8400亿元，资金价格上升主因是财政存款季节性上升及央行操作审慎。
• 预计11-12月地方债空窗期将导致财政存款下降，资金面有望保持宽松。
• 当前10年国债运行区间为2.58%-2.75%，利率接近震荡上沿，长端配置性价比较高。

三、上周重点信用事件

• 违约事件：2家主体发生债券展期，涉及房地产行业。
• 评级变动：
  • 4家主体评级上调，包括中国东方电气集团有限公司、厦门火炬集团有限公司、南昌市交通投资集团有限公司、浙江吉利控股集团有限公司。
  • 1家主体评级下调，中国东方电气集团有限公司。

四、信用债市场回顾

4.1 一级市场

• 信用债发行3987.8亿元，偿还3797.7亿元，净融资190.0亿元。
• 城投债发行1289.3亿元，偿还1109.2亿元，净融资180.0亿元。
• 发行量与偿还量均处于近三年较高水平，但净融资量处于较低水平。

4.2 二级市场

• 高估值成交债券数量为554只，较上期减少201只，建筑装饰和综合行业最多。
• 低估值成交债券数量为179只，较上期减少190只，房地产行业最多。
• 本周高估值与低估值成交债券分别有554只和179只，显示市场分化。

五、转债周度观察

• 转债表现：中证转债下跌1.74%，上证转债下跌1.44%，相对权益抗跌。
• 分行业表现：
  • 防御性行业如国防军工、计算机转债涨幅最大。
  • 高估值行业如农林牧渔、商贸零售和电力及公用事业跌幅最大。
• 转债估值：修正后的百元平价溢价率周度下跌2.01%至26.87%，处于历史较高分位数。
• 平价区间溢价率：各平价区间平均转股溢价率下降，表明市场对转债的估值趋于压缩。

风险提示

• 疫情发展超预期。
• 政策力度、外部环境等变化超预期。

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