固定收益月报：三大主线交织下的过渡期-20220228-华泰证券-26页_2mb

三大主线交织下的过渡期总结

核心内容

2022年2月的市场受到三大主线的影响：俄乌冲突、美联储加息以及国内稳增长政策。市场在避险情绪和通胀压力下表现出波动性，商品表现优于中债和股市，而股市则在政策和题材驱动下呈现短期波动。市场正从顺周期、政策放松等短逻辑向数字经济、安全等长逻辑切换。

主要观点

• 地缘政治与避险情绪：俄乌冲突作为黑天鹅事件，短期内对市场造成较大影响，避险资产如美元、黄金受益。但地缘风险对市场的影响是短期的，中长期来看，市场趋势不会因此改变。
• 美联储加息预期：尽管3月加息50BP概率有所降低，但加息趋势仍将持续。市场对全年加息幅度的预期已较充分，美债收益率中枢可能走低，收益率继续大幅上行的可能性不高。
• 国内稳增长政策：两会明确GDP增速目标，政策松绑、产业扶持等推动稳增长主线。流动性有望继续好转，但需注意房地产和地方债务风险。
• 股债相对性价比：股市风险溢价处于历史高位，股市下行风险基本出清，但估值扩张逻辑尚未出现。债市相对性价比有所弱化，但整体仍具吸引力。
• 资产配置策略：在股债强弱切换的过渡期，建议关注政策受益品种，适度布局成长板块，保持息差与骑乘策略，关注商品中的能化、农产品等板块。

关键信息

• 市场主题：

  • 俄乌冲突引发避险情绪，推动黄金和美元上涨。
  • 美联储加息在即，但加息节奏可能加快，且非顺周期特征明显。
  • 国内稳增长主线明确，政策放松和产业扶持推动市场发展。

• 估值与相对价值：

  • 股债估值扩张逻辑尚未出现，国内宽货币尚未转化为宽信用。
  • 长期来看，房住不炒和理财净值化导致国内金融资产估值底部抬升。
  • A股估值不高，分化明显，H股具备低估值优势。

• 资产配置：

  • 股市：关注政策受益品种，左侧布局成长板块，但需警惕波动。
  • 债市：利率处于历史低位，保持息差策略，关注信用债。
  • 商品：能化>农产品>有色>黑色，短期对供给端冲击大于需求端。
  • 货币市场：流动性充裕，但收益率水平不高。

详细分析

俄乌冲突的影响

• 避险情绪：冲突推高避险需求，黄金和美元受益。
• 供给冲击：影响油气、化肥、农产品等供给，间接影响欧美通胀。
• 中长期趋势：冲突对全球经济影响有限，不会改变市场趋势。

美联储加息预期

• 加息节奏：3月加息25BP可能性较大，全年加息幅度预期为150BP。
• 美债收益率：收益率处于历史低位，曲线可能趋于平坦。
• 市场反应：美股在加息周期早期容易出现调整，波动性可能上升。

国内稳增长政策

• 政策基调：稳字当头，货币政策仍以宽松为主。
• 政策放松：房地产政策逐步松绑，财政政策发力托底经济。
• 经济目标：GDP增速目标为5.5%，5%为底线，有助于提振信心。

股债性价比

• 股债相对价值：沪深300股息率/10年期国债收益率衡量股债性价比，目前略高于中位数。
• 股市风险溢价：处于历史高位，说明股票收益率更有吸引力。
• 配置策略：建议关注政策受益行业，如数字经济、碳中和、受疫情影响较大的服务业。

大宗商品布局

• 商品走势：能化>农产品>有色>黑色，供给端冲击大于需求端。
• 商品估值：整体处于高位，市场阶段性转为避险模式下，黄金和美元具备支撑。

风险提示

• 疫情超预期冲击
• 国内外通胀加剧
• 国际地缘政治冲突

总结

当前市场处于三大主线交织下的过渡期，地缘政治、美联储加息和国内稳增长共同影响资产表现。尽管短期波动较大，但中长期来看，国内稳增长和政策支持将推动市场向谨慎乐观方向发展。股债相对性价比处于中性区间，建议关注政策受益品种和成长板块，同时保持对商品市场的关注，特别是能化和农产品。流动性充裕，但估值扩张逻辑尚未出现，需等待更多政策和经济信号。