20240824-浙商证券-舍得酒业-600702.SH-舍得酒业24H1业绩点评报告_非主业拖累毛利+费用前置_Q2利润低于预期_3页_461kb

舍得酒业（600702）24H1业绩点评

关键数据

• 营收与利润：2024年上半年公司实现营收327.1亿元（同比-72.8%），归母净利润59.1亿元（同比-35.73%）；二季度营收116.5亿元（同比-22.65%），净利润0.41亿元（同比-88.40%）。
• 产品结构：核心产品“舍之道”Q1-Q2保留两位数增长，沱牌系列同比增长超40%；中高档酒收入下滑19.33%，普通酒下滑47.34%；定制酒优化是主要下滑原因。
• 区域市场：省内收入同比下滑24.6%，省外压力明显，二季度省外收入同比降28.35%。经销商数量增加至2809家，但动销承压。
• 费用与利润：毛利率同比降6.16pct至69.44%（主因产品结构变化及非主营业务拖累），净利率同比降5.26pct至18.09%。销售费用率同比增11.80pct至27.00%，部分因渠道库存调整。

原因分析

1. 行业与消费环境：白酒主业收入下滑主因消费理性化、宴席场景减少、礼赠送弱化，核心产品短期承压，但中低端成长产品延续增长。
2. 费用前置与库存管理：公司坚持“不压货”策略，重点布局三大核心产品。广宣投入以“舍之道”包装升级及商务活动为主，费用刚性支出导致利润短期承压。
3. 非主业拖累：夜郎古收入低且亏损，合同负债环比下降，现金流收现降幅超58.6%。

后续展望

• 短期风险：次高端需求疲软及非主业拖累，收入利润仍处调整期。
• 长期策略：维持稳健经营，聚焦培育基地市场，优化渠道利润空间，中长期增长逻辑未变。
• 业绩预测：2024-2026年收入增速为-25.0%、47.9%、118.0%；净利润增速为-290.4%、30.7%、155.9%。当前股价对应2024年PE 116倍，维持“买入”评级。

小结

舍得酒业短期业绩承压，调整主因渠道库存消化及消费环境，非主业影响显著。管理层未以短期增速为导向，2023年经营稳健，Q3动销改善后有望逐步恢复增长。