20171022-西南证券-亚宝药业-600351.SH-收入恢复正常_毛利率有所提升_4页_978kb

亚宝药业2017年三季报点评总结

核心内容

亚宝药业（600351）在2017年三季报中展现出显著的业绩反转迹象，收入和净利润均实现大幅增长，标志着公司营销改革的初步成功。

主要财务表现

• 收入：2017年前三季度实现收入18.4亿元，同比增长39%；第三季度单季收入6.6亿元，同比增长67%。
• 净利润：归母净利润达到1.5亿元，同比增长115%；扣非后归母净利润为1.4亿元，同比增长1208%。
• 毛利率：三季报毛利率较2015年三季报提升1.48个百分点，较2016年三季报提升11.04个百分点，首次超过营销改革前的水平。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元。
• PE估值：对应PE分别为31倍、23倍、19倍，公司当前价为8.22元，目标价为9.36元（6个月）。

主要观点

营销改革成效显著

• 营销改革完成后，公司收入逐步恢复，2017Q2和2017Q3同比增速均为67%，显示出改革带来的积极影响。
• 收入增长主要来源于原有产品如丁桂儿脐贴和消肿止痛贴的恢复性增长，以及新产品的快速放量，如薏芽健脾凝胶。
• 公司毛利率提升主要得益于规模效应带来的成本下降和产品结构优化。

儿童药市场潜力大

• 二胎政策推动了儿童药市场的发展，2016年新生儿数量达到1867万，同比增长11%，未来有望突破2000万。
• 丁桂儿脐贴作为主打产品，具有OTC属性，存在提价空间，未来增长潜力较大。

产品结构优化与研发投入

• 公司产品线不断优化，薏芽健脾凝胶作为独家产品，具有安全性高和口味好的优势，正处于快速推广阶段。
• 公司持续加大研发投入，2016年研发支出达1.5亿元，同比增长36%，收入占比超过8%。
• 与国外药企合作，拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目，产品储备丰富。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS：0.26元、0.36元、0.44元。
• PE估值：31倍、23倍、19倍。
• 目标价：9.36元（6个月），基于公司业绩反转速度较快，给予36倍PE估值溢价。
• 中药板块平均估值：2017年为32倍，公司估值具备吸引力。

财务指标分析

• 毛利率：从2016年的44.10%提升至2017年的51.24%，预计2018年和2019年分别为52.14%和52.44%。
• 三费率：从2016年的45.88%降至2017年的41.02%，预计未来继续下降。
• 净利率：从2016年的1.50%提升至2017年的9.56%，预计2018年和2019年分别为11.30%和12.15%。
• ROE：从2016年的0.99%提升至2017年的7.61%，预计2018年和2019年分别为9.64%和10.83%。
• 资产负债率：从2016年的35.08%降至2017年的24.26%，预计未来进一步下降。

风险提示

• 产品销量低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 营销改革进度低于预期：可能影响收入恢复速度。

附录：财务数据摘要

分析师信息

• 分析师：朱国广（执业证号：S1250513070001）
• 电话：021-68413530
• 邮箱：zhugg@swsc.com.cn
• 分析师：周平（执业证号：S1250517080004）
• 电话：023-67791327
• 邮箱：zp@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。