20141201-上海证券-亚宝药业-600351.SH-治理结构改善_持续成长_19页_840kb

亚宝药业2014年分析总结

核心内容

亚宝药业是一家综合性医药企业，主要业务涵盖中西药生产与销售，尤其在儿科用药和心脑血管用药领域具有显著的品牌优势。公司通过理顺股权结构和管理团队，提升了治理效率，董事长持股比例显著提高。主要产品包括丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、红花注射液等，其中丁桂儿脐贴是公司的现金牛产品，占据儿童腹泻贴剂市场的近50%市占率。此外，公司还涉足医药批发、零售及贸易业务。

主要观点

• 品牌与产品：丁桂儿品牌主导儿科用药，消肿止痛贴快速增长，红花注射液受益于竞争格局改善恢复增长。公司还拥有多个新药产品，如伊班膦酸钠和治疗性重组腺病毒5型EB病毒潜伏膜抗原疫苗。
• 市场拓展：公司积极拓展大健康和电商领域，探索互联网营销模式，并有并购预期。
• 财务表现：2014年上半年，公司净利润同比增长68.18%，每股收益达到0.287元。公司毛利率和净利率有所提升，但整体仍低于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司归属于母公司净利润分别为1.98亿元、2.83亿元、3.77亿元，对应EPS分别为0.287元、0.409元、0.546元。

关键信息

股权结构

• 主要股东：山西亚宝投资有限公司持股21.52%，山西省经济建设投资集团有限公司持股4.17%，中邮核心优选股票基金持股1.90%。
• 董事长持股：董事长任武贤通过增持成为亚宝投资第一大股东。

财务数据（2014H1）

• 总股本：692百万股
• 流通市值：61.33亿元
• 每股净资产：2.57元
• PBR：3.84
• PER：34.40（2014E）

收入结构（2014H1）

• 软膏剂：占比57%，其中丁桂儿脐贴和消肿止痛贴为主要产品
• 片剂：占比22%
• 注射剂：占比11%

主要产品分析

丁桂儿脐贴

• 销售收入：2013年为3.91亿元，2014年上半年同比增长60.66%
• 市场定位：独家儿童腹泻治疗品种，市场反应良好
• 市场潜力：有望扩展至“小儿助消化”领域，并向更多城市和连锁店扩展销售渠道

消肿止痛贴

• 销售收入：2013年为3000万元，2014年上半年铺货超过6000万元
• 市场前景：增长迅速，预计2014年销售过亿
• 行业背景：骨科用药市场终端规模超过200亿元，行业增速较快

红花注射液

• 销售收入：2013年为8600万元，同比增长27%
• 竞争格局：从16家竞争变为5家竞争，集中度提升
• 定价潜力：有望单独定价

硫辛酸注射液

• 销售收入：2013年为4000万元，同比增长60%
• 市场前景：主要用于糖尿病周围神经病变，市场规模已逾5亿元

品牌战略

• 品牌规划：以“丁桂”统领儿科用药，“百喻”统领妇科用药，“亚宝”统领心脑用药，“力舒”统领内分泌用药，“优力”统领保健品
• 产品拓展：将原有产品线纳入品牌体系，丰富儿科用药组合

新产品与研发

• 伊班膦酸钠：已获国家药监局生产批件，用于预防和治疗恶性肿瘤骨转移
• Ad-LMP2疫苗：进入Ⅱ期临床，用于鼻咽癌治疗
• 盐酸妥洛特罗贴：已获发明专利，即将获得生产批件

兼并收购与渠道拓展

• 兼并重组：围绕公司战略进行，选择与战略一致的产品和企业
• 新渠道：探索线上线下结合的新型营销模式，加强互联网投放

财务分析

• 盈利能力：毛利率和净利率有所提升，但整体仍低于行业水平
• 费用结构：销售费用率较低，但管理费用率高于同业
• 现金流：经营活动现金净流量整体表现较好，2014年上半年同比增长167.55%

投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年公司EPS分别为0.287元、0.409元、0.546元
• 估值数据：PER（2014E）为34.40，2016E为18.09
• 增长潜力：公司具备较强的市场增长潜力，尤其是丁桂儿脐贴和消肿止痛贴

总结

亚宝药业在2014年通过治理结构改善和产品线优化，提升了公司整体的运营效率和市场竞争力。丁桂儿脐贴和消肿止痛贴作为核心产品，表现出强劲的增长势头，红花注射液因竞争格局改善恢复增长。公司还拥有多个新药产品和良好的品牌战略，未来增长潜力较大。虽然公司毛利率和净利率仍低于行业平均水平，但随着成本控制和市场拓展，预计盈利能力将逐步提升。公司还积极拓展互联网渠道和大健康产业，为未来的发展提供了更多可能性。