20180812-广发证券-亚宝药业-600351.SH-营销改革效果显现_核心产品持续成长_8页_1mb

亚宝药业 (600351.SH) 总结

核心内容

亚宝药业作为国内贴膏剂优秀企业，近年来通过营销改革和产品创新，实现了业绩的显著增长和业务结构的优化。公司自2016年起主动进行营销渠道改革，2017年基本完成新销售渠道的建设，从传统渠道销售型公司向终端布局致胜型公司转型，成效显著。2017年公司实现营业收入25.59亿元，同比增长41.69%；归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增长788.94%。2018年上半年净利润预计同比增长35%-40%。

主要观点

• 营销改革效果显著：通过渠道扁平化、终端布局优化，公司去库存并提升终端动销能力，业绩快速恢复。
• 核心产品持续成长：丁桂儿脐贴、消肿止痛贴等核心产品在2017年分别实现销售收入4.65亿元和4.22亿元，同比增长104.44%和40.67%。
• 潜力品种增长空间广阔：薏芽健脾凝胶作为新的战略产品，已铺货超过3万家终端门店，未来有望成为重磅产品。
• 研发投入合理且重点突出：公司研发中心以临床需求为导向，聚焦高端仿制药和创新药，2017年研发投入1.82亿元，占营收比例7.11%，高于行业平均水平。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年EPS分别为0.35元/股、0.45元/股、0.56元/股，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

关键信息

营销改革

• 2016年启动营销渠道改革，2017年基本完成。
• 从多级经销商模式转向筛选优质经销商，减少中间层级，直接控制终端。
• 2017年末，公司与50余家一级经销商、700余家二级经销商合作，覆盖1000余家连锁药店总部及近20万家药店终端。

核心产品表现

• 丁桂儿脐贴：儿童药品的拳头产品，2017年销售收入4.65亿元，同比增长104.44%。品牌力强，市场占有率高。
• 消肿止痛贴：覆盖全国33个省区，2017年销售收入4.22亿元，同比增长40.67%。通过“春播行动”提升基层医疗机构覆盖率。
• 薏芽健脾凝胶：采用组合式营销策略，已铺货3万家终端门店，2017年在山东销量增长53.70%，未来将进一步优化产品和推广策略。

研发投入与创新

• 公司设立四大研发平台，分别聚焦创新药、高端仿制药、原料药和国际合作。
• 2017年完成8项自主立项，取得2项药品临床批件，7项发明专利。
• 2018年预计有苯磺酸氨氯地平、马来酸依那普利通过一致性评价，未来产品商业化前景良好。

盈利预测

风险提示

• 营销改革效果低于预期。
• 潜力产品推广不达预期。
• 行业政策变化可能对公司产品产生不利影响。

财务数据概览

营业收入增长

• 2016年：180.61亿元，同比-12.56%
• 2017年：255.85亿元，同比+41.66%
• 2018E：312.10亿元，同比+21.98%
• 2019E：359.80亿元，同比+15.28%
• 2020E：416.80亿元，同比+15.84%

净利润增长

• 2016年：22.52亿元，同比-89.86%
• 2017年：200.21亿元，同比+788.96%
• 2018E：278.22亿元，同比+38.97%
• 2019E：352.52亿元，同比+26.70%
• 2020E：444.30亿元，同比+26.04%

财务比率

可比公司估值

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）
• 分析师：
  • 罗佳荣（S0260516090004）
  • 吴文华（S0260516090001）

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