20140615-山西证券-亚宝药业-600351.SH-厚积薄发_持续成长；关系理顺_外延扩张_27页_642kb

生物制品报告总结

核心内容概述

本报告是对亚宝药业（600351）在2014年6月的市场表现、主营业务分析、管理团队调整及未来发展预期的深度分析。报告指出亚宝药业在OTC市场和中药注射剂领域具备较强竞争力，并通过研发和外延式增长策略推动企业持续发展。

主要观点

• 业绩增长潜力大：亚宝药业在2014年处于业绩增长的拐点期，预计EPS分别为0.29、0.42、0.54元/股，维持“买入”评级。
• 核心产品优势明显：丁桂儿脐贴是公司核心产品，2013年收入达3.9亿元，占营收31%，毛利率达45%，是公司主要利润来源。
• 研发能力突出：公司拥有国内领先的自主研发团队，并与中科院、礼来等机构合作，多项研究成果转化迅速。
• 外延式增长路径清晰：公司通过并购和参股方式拓展业务，如收购泰亿格电子，切入耳康复和电子耳蜗领域，布局儿科全产业链。
• 中药注射剂前景良好：中药注射剂市场容量大，发展迅速，亚宝在红花注射液、硫辛酸注射液等产品上具备先发优势。
• 大健康产业布局初现：公司正在积极布局大健康产品，包括保健品、食品、饮料等，未来增长空间广阔。

关键信息

市场数据（2014年6月13日）

基础数据（2014年3月31日）

主营业务分析

2.1 儿童消化领域：丁桂儿品牌效应显著

• 市场表现：丁桂儿脐贴在儿童腹泻领域拥有较高市场占有率，尤其在南方地区表现突出。
• 产品优势：产品具有较高的毛利率（84%以上），且在联合用药中显示出良好的治愈率和好转率。
• 市场潜力：预计未来几年，随着我国经济及文化发展，该产品在全国范围内有较大的市场拓展空间。

2.2 巴布皮下渗膏贴：新型载药平台

• 技术优势：巴布贴剂是新型透皮给药平台，具备良好的市场前景。
• 推广策略：“春播行动”作为推广策略，主要面向农村和社区医院，推动中药透皮技术普及。
• 市场预期：预计全年消肿止痛贴销售将突破1亿元，成为新的利润增长点。

2.3 红花注射液：中药注射剂领域重要分支

• 市场潜力：红花注射液在心脑血管领域占据重要份额，市场规模约25亿元。
• 产能提升：2014年红花注射液产能预计提升至1.5-1.6亿支，有望成为公司重要增长点。
• 行业趋势：随着行业整合，亚宝作为红花种植基地的拥有者，有望受益于行业集中度提升。

2.4 硫辛酸注射液与缓释片剂：潜力产品

• 硫辛酸注射液：用于糖尿病并发症治疗，具有高医疗价值和市场潜力，预计2014年销售将突破1亿元。
• 缓释片剂：公司拥有17个缓控释品种，如珍菊降压片、硝苯地平缓释片等，未来有多个产品有望实现年销售过亿。

管理层调整与战略方向

3.1 研发与创新驱动

• 研发投入：公司每年研发投入5000-6000万元，2013年接近6500万元。
• 研发平台：亚宝药业拥有北京研究院和苏州亚宝创新药研发公司两个研发平台。
• 研发成果：公司已申报各类新药254项，获得证书和批件108项，多个项目进入临床阶段。

3.2 外延式增长策略

• 并购案例：2014年初收购泰亿格电子10.52%股权，提升公司在耳康复领域的影响力。
• 资本运作：公司通过参股、剥离等方式进行资本运作，拓展融资渠道，为未来发展储备资金。

3.3 大健康产品架构

• 布局方向：公司已开始布局大健康产业，包括保健品、食品、饮料等。
• 集团支持：亚宝投资作为公司主要运作平台，积极参与公司增发，显示大股东支持。
• 未来发展：公司正逐步构建大健康产品架构，未来有望成为新的增长引擎。

风险提示

• 并购风险：公司进行并购可能带来管理、整合等方面的风险。
• 三费占比：销售、管理、财务费用占比较高，可能影响盈利水平。
• 政策监管：中药注射剂面临更高的监管要求，可能影响市场准入和产品推广。

盈利预测与评级

• 盈利预测：
  • 2014E：营业收入2,089.31百万元，净利润247.65百万元，每股收益1.22元，市盈率9.25倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的竞争实力和业绩成长性。

总结

亚宝药业在2014年展现出良好的增长潜力，主要得益于其核心产品丁桂儿的市场优势、中药注射剂领域的布局以及研发创新和外延式增长策略的推进。公司通过“春播行动”推广巴布皮下渗膏贴，拓展市场并建立技术推广体系。同时，公司通过并购和参股，加强在儿科和大健康领域的布局，未来有望成为行业领导者。尽管面临一定的政策和管理风险，但公司具备较强的成长性和盈利能力，被看好未来发展前景。