20170709-安信证券-亚宝药业-600351.SH-营销改革渠道库存清理完成2017年预计迎来显著业绩拐点_丁桂儿脐贴具备广阔提价潜力与空间_22页_1mb

亚宝药业2017年业绩分析与投资建议总结

核心内容

公司概况

• 亚宝药业（600351.SH）是集药品生产、研发、物流、贸易于一体的企业集团，拥有30年药品生产经营历史，是山西省医药行业首家上市公司和首批认定的高新技术企业。
• 公司产品主要集中在儿科用药领域，以“丁桂儿脐贴”为核心产品，拥有丰富的儿科药品产品梯队。

业绩表现

• 2016年公司经历营销改革阵痛，盈利和估值双双跌至历史底部。
• 2017年1季度业绩已恢复正常，预计2季度开始业绩有望进一步改善。
• 2017年预计实现约2.2亿元净利润，有望恢复至甚至超越2015年水平。

营销改革

• 2016年实施营销模式改革，包括限制发货、直接对接有终端覆盖力的经销商、推行终端数据直连。
• 渠道库存大幅下降，从年初的5亿元降至2亿元左右，预计已基本清理完毕。
• 改革后公司经营效率提升，产品销售趋于正常。

主要观点

丁桂儿脐贴

• 丁桂儿脐贴是公司最主要的利润来源，预计2017年收入有望翻倍增长。
• 丁桂儿脐贴已占据国内儿童外用止泻贴剂90%以上市场份额，具备显著的品牌优势。
• 未来3-5年，丁桂儿脐贴收入增速预计维持在15%左右，利润增速有望超过收入增速，达到20%。
• 随着市场渗透率提升及产品提价，丁桂儿脐贴未来具备持续增长潜力。

消肿止痛贴

• 消肿止痛贴主打基层医疗机构，销售增长显著。
• 2016年实现销售收入约3亿元，同比增长40%。
• 预计2017年销量同比增长20%，并有望继续增长。

其他产品

• 薏芽健脾凝胶作为新上市的独家品种，潜力巨大，预计未来2-3年销售额有望实现飞跃式发展，三年内有望成为销售过亿的大品种。
• 儿童清咽解热口服液、葡萄糖酸锌口服液和葡萄糖酸钙口服液等产品在市场中具有较强竞争力。

股权与高管增持

• 大股东亚宝投资以8.20元价格参与三年期定增，认购4598.78万股，对应金额3.8亿元。
• 2017年5月以来，董监高连续增持，显示管理层对公司未来发展的信心。

投资建议

• 给予买入-A的投资评级，未来12个月目标价为11.00元。
• 预计公司2017-2019年收入增速分别为43.29%、11.95%、14.26%，EPS分别为0.26/0.38/0.46元，对应当前股价PE分别为32/22/18X。

关键信息

市场前景

• 二胎政策放开，我国新生儿数量持续增长，预计2017年新生儿数量将超过2000万。
• 儿童药市场将迎来显著增长，亚宝药业作为强品牌儿童药企业，将明显受益。

风险提示

• 丁桂儿脐贴及消肿止痛贴销售不达预期。
• 研发费用持续拖累业绩。

财务预测

• 2017年预计实现收入25.88亿元，净利润2.06亿元。
• 2018年预计收入28.97亿元，净利润2.99亿元。
• 2019年预计收入33.10亿元，净利润3.64亿元。

研发投入

• 公司研发费用持续增加，2016年达到1.48亿元，占收入比例较高。
• 苏州亚宝作为公司核心研发力量，致力于1类创新药物的开发，目前有8个在研项目，其中1项已进入临床I期。
• 2019年起，研发费用有望因一致性评价完成而下降。

定增与股权结构

• 公司历史上两次定向增发，分别于2012年和2015年实施，募集资金用于多个项目。
• 2017年5月，董监高增持114.5万股，显示对公司未来发展的信心。

总结

亚宝药业2017年迎来业绩显著改善，营销改革及渠道库存清理已基本完成，丁桂儿脐贴等核心产品恢复性增长，带动公司整体业绩回升。未来3-5年，丁桂儿脐贴仍将是公司主要增长点，同时薏芽健脾凝胶等新产品有望成为新增长引擎。公司估值处于历史底部，具备显著投资价值。然而，研发费用对业绩的拖累仍需关注。整体来看，公司未来发展前景良好，值得投资者关注。