20180414-天风证券-亚宝药业-600351.SH-营销改革加强渠道掌控力_核心品种销量增长带动业绩提升_14页_745kb

亚宝药业（600351）总结

核心内容

亚宝药业是一家以中药现代化生产为主体，生物药和化学药为两翼，集药品生产、研发、物流、贸易于一体的医药企业。公司通过营销渠道改革、产品创新及外延收购等策略，实现了业绩的显著回升，并在多个领域展现了强劲的发展潜力。

主要观点

• 营销渠道改革：公司自2015年起推进营销渠道改革，2016年因控货导致短期业绩下滑，但2017年业绩回暖，归母净利润同比增长达788% - 818%，业绩重回增长快车道。
• 核心产品表现：公司重点产品包括丁桂儿脐贴、硝苯地平缓释片、珍菊降压片、红花注射液等，这些产品在各自领域占据领先地位。
• 外延发展：2016年公司收购上海清松制药75%的股权，增强了原料药及中间体研发能力，有利于推进一致性评价工作。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，2016年达1.48亿元，占营收比例8.19%，远高于行业平均水平，推动创新药和仿制药研发。
• 估值与评级：公司2018年目标价为9.72元，首次覆盖给予“买入”评级，参考同行业公司可比估值，给予27倍PE估值。

关键信息

1. 营销改革与业绩增长

• 2016年业绩下滑：由于营销渠道改革和控货，公司收入及利润出现下滑。
• 2017年业绩回暖：公司营销体系逐步理顺，营业收入同比增长39.25%，归母净利润同比增长115.44%。
• 2017年三季报表现：公司实现营业收入18.39亿元，归母净利润1.48亿元，业绩反转明显。

2. 重点产品与市场表现

• 儿童药产品：丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液等，均在儿科用药市场表现突出。
• 心脑血管用药：硝苯地平缓释片、珍菊降压片、红花注射液等，销售位居全国前列。
• 其他用药：消肿止痛贴、硫辛酸注射液等，市场认可度较高。

3. 外延收购与技术提升

• 清松制药收购：公司2016年收购清松制药，其在原料药及中间体研发方面具有优势，对亚宝的一致性评价推进有积极影响。
• 研发能力：清松制药拥有多项发明专利及丰富的研发经验，其主力产品恩替卡韦原料药及相关中间体，是抗乙肝药物中的重要组成部分。

4. 研发投入与创新药研发

• 研发投入：公司研发投入逐年上升，2016年投入1.48亿元，占营收比例8.19%。
• 研发项目：公司共开展50余项创新药、仿制药研发及一致性评价项目，其中盐酸亚格拉汀、SY-008等已进入临床I期。
• 研发方向：公司注重仿创并重，研发方向涵盖高端剂型及大治疗领域，与国际制药公司合作开发新药。

5. 估值与投资建议

• 财务预测：预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.36和0.47元，2018-2019年业绩保持30%以上增长。
• 估值：参考同行业公司可比PE，给与2018年27倍估值，目标价9.72元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。

风险提示

• 一致性评价进度不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 公司业绩不及预期：受市场环境变化等因素影响，业绩可能不达预期。

财务数据概览

产品与业务增长预测

总结

亚宝药业通过营销渠道改革和产品创新，成功实现了业绩的大幅增长。公司重点发展儿童药产品，如丁桂儿脐贴，同时通过收购清松制药，提升了原料药研发能力。研发投入持续增长，推动了创新药和仿制药的发展，增强了公司的市场竞争力。公司预计在2018-2019年保持30%以上的业绩增长，具备良好的投资价值。