核心内容
2017年三季度，亚宝药业延续了中报的增长趋势，业绩表现良好，公司正驶入良性发展的快车道。公司前三季度营业收入达到18.39亿元，同比增长39.25%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长1208.28%。虽然销售费用和管理费用均出现大幅增长，但预计四季度费用将有所收敛，全年净利润有望达到2亿元。
主要观点
- 业绩表现：三季度净利润环比有所下降，但全年净利润增长预期明确。
- 产品线增长：丁桂儿脐贴预计全年收入将恢复至2015年水平，实现翻倍增长。其他二线品种如清松制药、葡萄糖酸锌/酸钙口服液等也有望实现稳定增长。
- OTC领域前景：随着分级诊疗的推进，OTC市场迎来发展机遇。公司具备“产品力+渠道力”双重优势，有望成长为一线OTC标的。
- 营销改革成效：公司完成了销售模式改革，强化了终端控销能力，与全国重点连锁药店建立深度合作，终端覆盖率持续扩大。
- 投资建议：给予买入-A评级，未来12个月目标价为11元，对应PE为21倍，显示公司具备较强的成长性和投资价值。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（亿元） |
20.66 |
18.06 |
25.41 |
29.05 |
32.84 |
| 净利润（亿元） |
2.22 |
0.23 |
2.03 |
3.10 |
3.88 |
| 每股收益（元） |
0.28 |
0.03 |
0.26 |
0.39 |
0.49 |
估值指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率（PE） |
29.1 |
287.3 |
31.9 |
20.9 |
16.7 |
| 市净率（PB） |
2.4 |
2.5 |
2.4 |
2.3 |
2.2 |
| 每股净资产（元） |
3.41 |
3.33 |
3.44 |
3.62 |
3.81 |
成长性预测
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
9.3% |
-12.6% |
40.7% |
14.3% |
13.0% |
| 净利润增长率 |
30.5% |
-89.9% |
801.8% |
52.7% |
25.1% |
风险提示
- 丁桂儿脐贴及消肿止痛贴销售不达预期。
- 研发费用可能拖累业绩表现。
财务报表预测和估值数据汇总
利润表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
2,065.6 |
1,806.1 |
2,540.8 |
2,905.3 |
3,283.8 |
| 营业成本 |
979.6 |
1,009.7 |
1,241.9 |
1,400.4 |
1,573.8 |
| 营业税费 |
20.5 |
27.5 |
27.9 |
32.0 |
36.1 |
| 销售费用 |
451.4 |
438.4 |
630.1 |
708.9 |
788.1 |
| 管理费用 |
350.1 |
360.8 |
428.1 |
430.0 |
449.9 |
| 净利润 |
222.1 |
22.5 |
203.1 |
310.1 |
388.0 |
资产负债表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
1,015.0 |
503.3 |
635.2 |
726.3 |
820.9 |
| 应收账款 |
238.4 |
394.2 |
306.2 |
520.3 |
476.2 |
| 存货 |
378.7 |
481.8 |
448.4 |
638.3 |
608.7 |
| 资产总额 |
4,251.8 |
4,205.5 |
4,511.5 |
4,721.2 |
4,946.5 |
现金流量表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
143.5 |
156.0 |
429.8 |
229.0 |
600.5 |
| 投资活动现金流 |
-83.0 |
-587.4 |
-79.3 |
-105.0 |
-45.9 |
| 融资活动现金流 |
730.6 |
-57.2 |
-218.7 |
-32.9 |
-460.0 |
财务指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
52.6% |
44.1% |
51.1% |
51.8% |
52.1% |
| 营业利润率 |
10.9% |
-3.3% |
7.1% |
10.5% |
12.5% |
| 净利润率 |
10.8% |
1.2% |
8.0% |
10.7% |
11.8% |
| ROE |
8.1% |
1.0% |
7.5% |
11.1% |
13.4% |
| ROIC |
10.5% |
-1.2% |
6.2% |
10.2% |
12.4% |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
