20150323-华泰证券-亚宝药业-600351.SH-整装出发_扬帆起航_11页_736kb

亚宝药业（600351）投资报告总结

核心内容

亚宝药业是一家集药品研发、生产、物流、零售和中药材种植于一体的医药企业，是山西省医药行业首家上市公司和首批高新技术企业。公司自2012年确立以任武贤为核心的管理团队后，明确了聚焦儿科和心脑血管用药的战略方向，并逐步剥离非核心业务，如房地产，以集中资源发展医药主业。经过2012年的调整和2013-2014年的恢复期，公司业绩开始稳步增长，2014年前三季度扣非后净利润同比增长94.57%，显示出强劲的复苏势头。

公司预计在2014-2016年期间，业绩CAGR将达到41%，其中丁桂儿脐贴和消肿止痛贴作为核心产品，将分别实现26%和142%的收入增长。丁桂儿脐贴作为公司主要儿科用药，有望成长为销售额超10亿元的品种，而红花注射液则有望成为心脑血管用药领域的3亿大品种。此外，公司还计划通过“春播计划”进一步拓展消肿止痛贴的市场，将其发展为下一个核心利润增长点。

主要观点

• 战略聚焦：公司专注于儿科和心脑血管用药两大领域，通过产品结构优化和品牌建设推动业绩增长。
• 管理层稳定：任武贤作为实际控制人，通过多次股份受让和定增，强化了对公司控制权的集中。
• 定增与资金投入：2015年公司非公开发行A股股票，募资近7.8亿元，主要用于丁桂儿脐贴和消肿止痛贴的扩建项目，以及营销网络建设和补充流动资金，为未来增长提供保障。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司EPS分别为0.24、0.34和0.48，净利润CAGR为41%。
• 估值分析：基于公司未来高增长和并购预期，2015年合理估值区间为40-50倍PE，对应股价14-17元，较当前价格有45%-75%的上涨空间，因此上调投资评级为“买入”。

关键信息

公司基本信息

盈利预测与估值

财务分析

• 收入构成：公司主要收入来源于软膏剂、片剂和注射剂，2014年上半年这三类剂型收入占比达87.3%，毛利率较高，约为80%。
• 成本与费用：营业成本逐年增长，但毛利率持续提升，主要得益于高毛利产品销量的增加。销售费用率因推广力度加大而小幅上升，管理费用率因研发投入增加保持稳定。
• 资产负债情况：公司资产负债率保持在合理范围内，流动比率和速动比率均显示良好的偿债能力。

风险提示

• 春播计划低于预期：消肿止痛贴的市场拓展可能面临挑战，影响公司未来业绩增长。

结论

亚宝药业通过战略聚焦、管理层优化和资本运作，逐步恢复增长动力，未来2-3年业绩有望保持高速增长。公司定增融资强化了核心产品的生产能力，同时“春播计划”有助于开拓基层市场，提升品牌影响力。基于公司良好的基本面和成长性，上调投资评级为“买入”。